大资管的“破”与“立”：银行业资管格局料将分化

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最近，央行会同银监会、证监会、保监会和国家外汇局发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(以下简称《指导意见》)。这份纲领性文件涵盖了银行、证券、保险、信托、基金、期货等各类金融机构，重点对各类机构的资产管理业务进行全面统一监管，引起了业界的广泛关注。

专家认为，《指导意见》的主要内容可以概括为“破”和“立”。“打破”是指打破僵化的救赎，消除多层嵌套和渠道；而“地位”意味着资产管理业务最终应该服务于实体经济。在这种“一断一立”的情况下，银行资产管理业务将何去何从？记者采访的许多专家表示，从长远来看，随着银行的资产管理业务逐渐成为“代客户理财”的源头，银行在资产管理领域的差异化有望进一步扩大。主要依靠渠道业务“生存”的银行可能面临挑战，而拥有强大资产管理能力的银行将变得更加强大。

打破只是交换，筑巢，渠道

业内人士表示，《指导意见》最大的一点是推动资产管理产品向净值管理转型，明确要求打破刚性赎回，取消多层套汇和渠道业务。

值得注意的是，《指导意见》首次明确了刚性赎回的范围，即“发行时保证收入、滚动发行实现保证收入、自筹资金或委托其他金融机构支付保证收入”均被认定为刚性赎回。此外，还有中国人民银行和金融监管机构共同认可的刚性赎回案例。专家表示，这些情况基本上包括目前金融机构实施刚性支付的主要手段。

对于多层套期保值和渠道业务，《指导意见》基于风险防控的目的，直接提出了“消除”多层套期保值和渠道业务的要求。

特别值得注意的是，在风险隔离的要求下，银行资产管理子公司可能成为未来的批准方向。《指导意见》要求，过渡期结束后，具有证券投资基金托管业务资格的商业银行应设立具有独立法人资格的子公司，开展资产管理业务。“这项规定的目的是实现风险隔离。今后，我行资产管理子公司可能成为被批准的方向，但金融监管部门也可能对设立资产管理子公司的银行资质或评级要求作出规定。”国家金融和发展实验室银行中心的研究员喜鸾说。

银行资产管理模式可以进一步区分

在打破刚性赎回、取消多层套汇和渠道业务的严格监管趋势下，银行资产管理业务的发展将受到怎样的影响？

“考虑到转型调整需要一定的时间，短期内，银行资产管理产品的发行规模和增长率可能会有一定程度的收缩，甚至可能会出现配额的净减少；但是，从中长期来看，随着国家财富存量的不断提高，多元化投资渠道的巨大需求将为资产管理行业提供极其广阔的发展空间。”中国社会科学院金融研究所银行研究室主任曾刚说。

曾刚预测，从新的资产管理法规的设计来看，无论是净值管理、集中度安排、风险预警还是信息披露，未来整个资产管理行业对投资经理能力的要求都将进一步提高，行业分化将进一步加剧。

“目前，理财业务的细则还没有出台，我们预计将采取分类监管的方式，即不同的银行有不同的业务资格，资产管理能力强的银行可能会获得牌照，而能力差的银行可能不会获得营业执照，或者可以参与狭窄的业务范围。这样，大银行在资产管理行业的主导地位将进一步加强，过去主要依靠渠道业务生存的小银行将被淘汰。”曾刚说。

为实体经济服务

记者注意到，《指导意见》一开始就指出，规范金融机构资产管理业务应遵循“坚持服务实体经济”的基本原则。接受采访的专家表示，在资产管理领域打破刚性赎回，消除多层套汇和渠道业务，防范金融风险，归根到底是为实体经济服务，充分发挥资产管理业务的功能，为实体经济的投融资需求服务。

这也可以从《指导意见》鼓励的投资方向中看出——“鼓励金融机构通过发行资产管理产品筹集资金，支持国家重点领域和重大项目建设、科技创新和战略性新兴产业、“一带一路”建设、京津冀协调发展等领域。鼓励金融机构通过发行资产管理产品筹集资金，支持经济结构调整，降低企业杠杆率。”

“事实上，资产管理产品是为实体经济服务的直接融资工具。近年来，它们在满足居民理财需求、优化社会融资结构、支持实体经济等方面发挥了积极作用。虽然存在资产管理业务发展不规范、监管套利等现象，但大部分资产管理业务已经进入实体经济。在我看来，这种混合股票和债务的混合资产管理产品在未来的空空间将会有很大的发展。”曾刚告诉记者。

喜鸾表示，银行资产管理业务在支持国家重点领域和重大项目建设方面具有优势，预计未来银行资产管理在实体经济中投入的产品将大幅增加。此外，目前银行公开发行的产品主要是固定收益产品，发行股权产品和其他产品必须得到银行业监管机构的批准，用于支持市场化债转股的产品除外。因此，栾Xi预计，我行资产管理子公司(包括目前大型银行设立的债转股实施机构)在这些领域投资的特殊产品(如债转股专项资产管理计划或理财产品)将有一定的空发展空间。