结构性牛市 关注三类蓝筹股

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⊙姜仁○编辑杨

我们认为，a股市场正在迎来一个千载难逢的历史性投资机会。

海外市场的历史数据一再证实了这一机会，即当一个国家或地区的人均国内生产总值超过10，000美元的基线时，该国或地区的股票市场必然会进入牛市，而美国股票、日本股票和泛欧股票市场则不是这样。同时，牛市的安全边际取决于估值。只要蓝筹股指数的估值在市盈率10至20倍的范围内波动，蓝筹股指数将呈现长期缓慢的牛市趋势。在全球爆发任何金融危机之前，蓝筹股指数的估值是市盈率的20倍以上。

以数据分析为基础，我们将再次研究a股市场，我们会有答案。2016年，中国人均国内生产总值超过8000美元。考虑到年均国内生产总值增长率约为6.5%，两年后中国人均国内生产总值超过1万美元基线的可能性非常高。从估值的关键指标来看，目前a股蓝筹股指数的估值只有美国股市S&P指数的一半，甚至连鲜为人知的上证综指的估值也只有17倍。横向比较，a股蓝筹股指数具有吸引全球投资者的估值优势。通过纵向比较，a股蓝筹股指数为牛市的诞生提供了经济基础。

此外，人均国内生产总值超过10，000美元被广泛认为是全球市场的新模式。因为，在跨越人均10，000美元的国内生产总值基线后，即使国内生产总值增长率逐步下降，5%增长率下的国内生产总值增长也可能大于之前10%增长率下的国内生产总值增长，复合增长率后的经济总量更加惊人，这也是人均国内生产总值超过10，000美元后会催化资本市场牛市的根本原因。

同时，我们也应该注意新模式下的另一个特征，即牛市的结构特征。20世纪70年代和90年代，当美国和香港的人均gdp分别突破1万美元的基线时，美国股市和香港股市在此期间都经历了牛市和熊市的过渡，最终进入了以蓝筹指数为核心的结构性牛市。自1978年以来，美国股市一直是由道琼斯和S&P指数引领的牛市。甚至纳斯达克综合指数也已经让位于纳斯达克100指数。h股市场的蓝筹股特征更加明显。1998年后，恒生指数和恒生国有企业指数一直引领牛市。

观察海外市场的历史数据，我们认为在新模式下的结构性牛市到来后，蓝筹股大致可以分为三类:传统行业、周期性行业和新经济。传统行业指的是高股息、现金回报非常稳定的蓝筹股。在新的格局下，传统产业的集中度将大大提高，最终产业的护城河将巩固高分红蓝筹股的长城。对于周期性行业中仅存的波动性蓝筹股，估值方法可以借鉴戴维斯的双击和双杀理论。在新经济中，蓝筹股的数量相对较少，这取决于投资者对新事物的洞察，不应被主题股所迷惑。