保险行业的估值方法论

本篇文章943字，读完约2分钟

申万灵信基金林柏成

与一般行业的上市公司相比，保险公司的评价方法具有独特性和趣味性。本文主要探讨保险公司寿险的估值方法和投资思路。

首先，常见的估值方法有市盈率法、内含价值法和估值法，但哪些估值方法适用于中国的寿险？内含价值本身就是清算价值，因此市盈率法容易忽略成长型保险公司的未来利润，最适合用评估价值(内含价值+新业务价值)来衡量中国保险公司。如果一个行业或公司进入像欧美发达市场那样的长期稳定阶段，新业务的价值增长缓慢，可以采用市盈率法和市盈率法。每个人通常使用的X倍内含价值倍数的估值已经隐含了新的商业价值倍数。

什么是嵌入价值和新的商业价值？内含价值代表现在，新的商业价值代表未来，可以理解为未来可以实现的利润。内含价值由两部分组成:调整后的净资产和有效业务价值。调整后的净资产是指净资产的价值应随市场价格而调整，而有效业务价值是指所有已发行的保单在未来能够创造利润的现值。

在影响保险股票估值的因素中，新业务价值的变化是一个重要变量，因为新业务价值能够更好地反映保险公司未来的发展前景。一年新业务价值是指寿险公司在某一年的第一年所能创造的未来净利润的贴现值。寿险公司的年保费收入由两部分组成，即续保保费和第一年保费。续保保费是由前几年发行的保单带来的，而首年保费是指寿险公司当年销售的新保单。

新商业价值的影响因素主要由两个方面组成:一是新溢价，包括代理人数量和代理人效率。二是新的商业价值率，包括渠道结构、产品类型和支付方式。

需要指出的是，通过代理渠道销售的长期产品、保证产品和实收产品的新业务价值率较高。例如，通过代理渠道销售的长期保证产品的新业务价值率可以达到80%以上。换句话说，该产品80%的保费可能会在未来实现为保险公司的利润。

总体而言，在决定保险公司评估价值的因素中，中国上市保险公司的内含价值预计增长15%-20%，在代理人扩张、个人保险渠道扩张和担保产品转型的推动下，新业务价值能够保持较好的增长率。从中长期来看，与发达国家相比，我国保险的深度和密度仍然很低，健康保险的比重也很低，仍有很大的发展空间。因此，保险业具有良好的长期投资价值。衡量一家寿险公司，需要综合考虑其内含价值的坚实程度、新业务价值的增长率和结构、管理能力以及当前的市场估值水平。