欧洲央行缩减量宽计划浮出水面

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综合观察显示，欧洲央行已经开始考虑降低量化宽松刺激的规模，并且“后量化宽松时代”正在逐渐出现。欧洲央行行长德拉吉(Mario Draghi)暗示，欧洲央行最早将在10月份的会议上就量化宽松计划的未来“做出决定”，具体政策变化将在今年12月份之后公布。

不出所料，欧洲央行一如既往地继续其审慎的政策立场。日前，欧洲央行宣布的利率决议显示，600亿欧元的月度债券购买计划将保持不变，三大利率也将维持在此前水平。由于此次利率决议的内容与今年7月的版本相比变化不大，欧洲市场对此反应有限。然而，综合观察显示，欧洲央行已经开始考虑减少量化刺激的规模，并且“后量化时代”正在逐渐出现。

通过解读欧洲央行会议公报，今年12月左右可能是欧洲央行债券购买计划的“拐点”。欧洲央行(ECB)高级官员所表达的具体内容也很耐人寻味:一方面，欧洲央行行长德拉吉(Mario Draghi)表示，“量化宽松计划将在今年12月以后必要时维持，如果欧元区的金融形势或通胀水平不符合预期，量化宽松规模仍将增加空空间。”另一方面，德拉吉也承认，欧洲央行正在就实施量化宽松的前景进行“各种可能性的讨论”。德拉吉暗示，欧洲央行最早将在10月份的会议上就量化宽松计划的未来“做出决定”，具体的政策变化将在今年12月后公布。

据欧洲当地媒体报道，欧洲央行执行委员会正在讨论四项不同的减债计划，包括将每月资产购买规模降至目前水平的30%至60%，并将期限延长至明年中、下半年。此外，欧洲央行的加息计划还将与资产购买挂钩，即在完全退出市场之前，不会首次加息。

目前，欧洲央行正面临来自多方面的压力。一方面，持续的货币宽松政策不仅使其资产和负债超过美联储，还增加了可购买债券稀缺的风险。目前，德国等国的债务购买规模接近极限，量化宽松计划面临着从技术层面上没有债务可买的尴尬局面。另一方面，随着欧洲一体化进程中政治风险的明显下降，特别是葡萄牙、西班牙等南欧国家经济加速复苏的迹象，量化宽松计划下“保护欧元区”的历史使命似乎不再明显。

然而，低通胀仍是欧洲央行目前决策犹豫不决的主要原因之一。到目前为止，虽然欧元区的经济复苏趋势正在缓慢加强，但平均通胀水平尚未达到欧洲央行设定的目标，略接近2%。最近，欧元对主要国际货币的汇率持续上升，这不仅在一定程度上抑制了欧元区的通胀增长，也拖累了欧元区的出口，影响了经济复苏。

欧洲央行投鼠忌器的另一个重要原因是欧元区的团结。2015年，在欧洲央行“推出公开辩论”推出“全量计划”后，该计划遭到了该地区各国的激烈批评。迄今为止，德国和荷兰等欧元区“尖子生”仍在这个问题上“喋喋不休”。然而，值得注意的是，由于最近德国大选的临近，致力于建设统一欧洲的默克尔政府并没有对欧洲央行的这一决议发表过于激进的言论。德国央行行长魏德曼不仅对津贴对德国经济的泡沫效应保持沉默，甚至建议德拉吉“拭目以待”，在仔细评估未来通胀路径后做出决定。

根据市场预期，欧洲央行可能会在下一次政策会议上，即今年10月26日，宣布分阶段退出量化宽松计划。因此，德拉吉和其他欧洲央行高管将继续保持谨慎和妥协的基调。