市场化债转股：新特点新策略

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根据国务院去年发布的《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及其附件《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，目前的债转股既可以转换为不良贷款，也可以转换为正常的相关贷款。前者直接处置不良贷款，降低商业银行不良率；后者从不良资产转移的角度进行预测，解决可能成为不良贷款且目前账面仍正常的贷款，从而化解潜在的不利压力。

目前，处置不良资产的压力越来越大。如何创新不良资产处置方式，已成为目前业界讨论的焦点。在此背景下，本轮市场化债转股正从试点稳步推进到全面铺开。

根据国务院去年发布的《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及其附件《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，目前的债转股既可以转换为不良贷款，也可以转换为正常的相关贷款。前者直接处置不良贷款，降低商业银行不良率；后者从不良资产转移的角度进行预测，解决可能成为不良贷款且目前账面仍正常的贷款，从而化解潜在的不利压力。

专家表示，本轮债转股分别从静态和动态两个方面解决了存量和增量不良资产弱化问题。

“上市”企业备受青睐

中国东方资产管理有限公司(以下简称“中国东方”)近日发布了《2017年:中国金融不良资产市场调查报告》(以下简称“报告”)，其中披露，据不完全统计的公开信息，截至2017年6月9日，本轮债转股共签署了56个项目，涉及45家企业。 承包规模7095亿元，单个承包规模100亿元的甘肃民航大队签订了5个债转股项目，陕西煤化集团签订了3个合同，平煤神马集团、河南能源化工、陕西能源、杨梅集团和中国建材分别签订了2个债转股项目。

报告指出，已签署债转股协议的企业为上市公司或下属企业，拥有上市公司的企业数量占82.14%。其他大多数没有上市平台的公司也有上市预期，这为债转股的最终退出铺平了道路。债转股企业一般都是大型企业。在承包项目中，总资产超过1000亿元的企业占67.86%，万人以上的企业占73.21%。

一般来说，签署债转股最活跃的银行是建行，主要签约方是国有企业。除五大银行外，城市商业银行、金融资产管理公司等金融机构也纷纷加入。承包行业主要集中在煤炭、钢铁等重资产行业，区域主要分布在山西、陕西、甘肃、山东、河南等省。

“签署债转股协议的企业通常拥有高质量的资产。下属企业有上市公司或上市预期，并有较强的融资能力。它们通常是盈利能力强、但杠杆率高、短期债务压力大的行业或地方龙头企业。大。”一位来自中国东方资产的人士表示。

据报道，目前已成功登陆的项目有10个，涉及金额734.5亿元，占签约规模的11%，其中9个是上市公司。六家实体是建行，金额为464.5亿元，占当前债转股的63%。

丰富的操作模式

根据该报告，本轮债转股的最大特点是强调市场化和法治。没有既定的模式，只要能达到预期的效果，解决实际问题，就可以采用。本轮债转股不是资本链断裂企业面临的危机式债转股，而是债转股各方根据自身实际情况制定的债务处置策略，更多的是通过谈判实现双赢。由于缺乏政策约束，市场拥有最终决定权。因此，本轮债转股呈现出更加丰富多彩的模式和特征。

据中国东方有关人士介绍，按照债权处理和股权转换的顺序，大致可以分为两种模式:先债后债。在“先股后债”的模式下，代表性的一种是基金模式，即银行执行机构、转股企业和社会资本设立基金，然后以基金的形式入股企业，取代企业债权。目前，大多数银行通过基金模式实施债转股。

基金模式受到市场青睐有两个原因。首先，“先股后债”的巧妙设计避免了债权的贴现，同时降低了道德风险和操作风险。因为一旦涉及到债权的贴现，就要面对债权的估价，很难讨论贴现的力度。贴现太强，存在利息转移的风险，特定的银行管理者没有动力；折价力度太小，企业转换股份的积极性受挫，谈判涉及债权、股权等诸多利益相关者，交易成本增加，难以达成协议，使得交易难以实现。因此，银行有选择地替换正常或相关的债权，这些债权可以按账面价值1: 1的比例转换为权益，从而避免了债转股的定价问题。其次，这一轮以市场为导向的债转股需要以资金的形式筹集资金。此外，不同的债转股项目具有不同的风险和回报，需要通过资金手段进行隔离。

“基金是提供债转股融资和投资活动的载体、手段和工具。因此，除资金外，执行实体还可以通过经纪资产管理计划或其他载体等产品进行交易。”一些专家告诉记者。

应该强调的是，与上一轮基于政策的债转股不同，本轮债转股对退出时间有明确的限制，一般不超过5年。有各种方式提取股权。目前，债转股有四种退出方式:大股东回购、上市、并购重组和第三方转让。其中，有两种上市方式:ipo和借壳。

还需要政策护卫

报告称，当前债转股也面临一些问题和挑战。包括筹资困难、目标企业选择、持股管理和退出。

据华东相关人士介绍，债转股虽然存在诸多困难和问题，但总的来说，债转股是解决当前问题的有效方式，利大于弊。因此，要积极寻求突破困境的解决方案，完善激励和监督机制，积极稳妥地推进债转股，最大限度地减少不良后果。

除了完善相关参与者的激励机制外，报告还建议出台相关政策，确保债转股有序稳步推进，推动本轮债转股顺利实施。

一方面，设立政府引导基金，引导社会基金积极投资债转股项目。建议政府通过中国人民银行再融资或发行债转股专项债券等方式筹集和设立政府引导基金。引导基金的规模可以很小，其主要目的是发挥政策导向作用，而不是承担经济风险。在示范效应下，政府资金参与债转股项目将吸引社会资金积极跟进投资，解决债转股资金筹集难题。

另一方面，建立债转股企业的股权交易市场，丰富债转股的退出方式。债转股企业为上市公司的，可以在二级市场退出债转股；如果债转股企业是非上市公司，可以通过证券交易所上市或大股东回购的方式进行转让和退出，也可以通过并购和区域股权交易市场进行退出。此外，还可以为债转股企业建立股权交易市场，这将为债转股的退出提供一种新的、更直接的方式，解决债转股退出难的问题，消除债转股的后顾之忧，提高实施主体债转股的积极性。

此外，培育合理的投资文化，有序打破刚性支付，解决债转股融资问题。建立债转股企业白名单，解决目标企业选择困难的问题。加快落实各项配套政策。