任泽平点评6月工业数据:企业盈利改善 融资成本上升

本篇文章1838字，读完约5分钟

方正宏

事件:1-6月，规模以上工业企业利润总额同比增长22%，以前值为22.7%；其中，6月份工业企业利润同比增长19.1%，同比增长16.7%。

评论:

1.核心观点:6月份，工业企业利润增长率上升，主要是由于销售和生产的持续加速、价格贡献和产能约束。在工业方面，上、中、下游的利润有所提高，尤其是钢铁、汽车和电子等行业。6月底，成品库存增速连续第二个月下降，库存周期从弱补货转向弱去库存。企业的资产负债表不断得到修复，新一轮产能循环正在酝酿。但是，需要注意的是，企业融资成本持续上升，6月份企业财务费用同比增长4.6个百分点，达到9.7%。

中国经济在加速转型时期已进入“经济L型”，正站在“新周期”的起点。未来，经济二次探底可能不会太深或太陡。预计下半年支撑经济的四个主要周期的“L”型弹性将保持强劲:房地产从销售到投资的补货周期、世界经济从衰退到出口复苏的复苏周期、设备投资从产能过剩到制造业投资产能清理的复苏周期(Juguela周期)、商品从弱补货到弱去库存的库存周期。2017年a股的核心逻辑是新周期和估值重构。第一，在需求稳定的“L”型经济下，生产力周期被清理，产业集中度提高。恒强新的5%比旧的8%要好。第二，ipo加速和打击投机，并被纳入摩根士丹利资本国际等机构环境变化导致的估值体系重建。

二月和六月，工业企业的利润增长率回升，主要是由于生产和销售的加速以及价格的贡献。一是6月份规模以上工业增加值同比实际增长7.6%，增速比5月份快1.1个百分点；工业企业主营业务收入同比增长13.7%，增速比5月加快0.6个百分点。第二，产品出厂价和原材料购买价之间的差距缩小了。6月份的生产者价格指数同比增长5.5%，与5月份持平。ppirm同比增长7.3%，比5月份低0.7个百分点。两者的差距为1.8个百分点，比5月份缩小了0.7个百分点。受价格因素影响，利润增加约809亿元，比5月份增加501亿元。

3.在注册类型方面，6月份国有企业利润增长率继续下降，而其他类型企业利润增长率有不同程度的上升。6月份，国有企业利润同比增长20.7%，比5月份下降15.2个百分点。集体企业、股份制企业、私营企业、外商、港澳台企业利润同比分别增长7.7%、19.8%、18.3%和18.9%，同比分别增长5.4、1.8、5.4和3.2个百分点。从累计增速看，1-6月国有企业和股份制企业利润同比分别增长45.8%和23.6%，1-5月分别下降7.5和1.1个百分点；外商、港澳台企业利润同比增长18.9%，与上年持平；集体企业和私营企业利润同比分别增长4.9%和14.8%，1-5月分别增长0.5和0.8个百分点。

4.就行业而言，上、中、下游的利润有所提高，尤其是钢铁、汽车、电子等行业。6月份，上游、中游和下游利润同比分别增长38.9%、10.5%和13.1%，同比分别增长1.1、1.8和3.1个百分点。其中，钢铁、汽车、电子等行业利润增长明显加快，对所有规模以上工业企业的利润增长影响达4.1个百分点。由于需求稳定，供应萎缩，6月份钢材价格涨幅明显扩大，加上去年同期利润下降，黑色金属冶炼及压延加工业利润同比增长1.1倍，5月份同比增长5.7%。汽车制造业利润同比增长19.6%，比5月份增长15.6个百分点，这是由于汽车生产和销售普遍好转，以及去年同期部分汽车企业提留了大量质量保证金。受部分企业销售和集中结算收入回升的影响，计算机、通信等电子设备制造业实现利润696亿元，同比增长22.9%，增速比5月加快0.5个百分点。

5.整个库存周期从弱补充到弱去库存，企业的资产负债表不断得到修复。6月末，工业企业产成品库存同比增长8.6%，连续第二个月下降，意味着库存周期进入主动去库存阶段。本轮补货周期始于去年7月，4月底库存峰值为10.4%，明显低于前几轮补货峰值(2008年8月为28.5%，2011年10月为24.2%，2014年8月为15.6%)。将来去仓库的压力可能很小。在工业方面，虽然整个工业正面临去库存化，但一些工业，如钢铁和煤炭的库存仍然很低，需要补充。此外，去杠杆化仍在继续，应收账款的回收期继续缩短，成品周转率继续加快。6月末，资产负债率为55.9%，同比下降0.8个百分点，环比下降0.2个百分点；产成品库存周转天数为13.7天，同比减少0.8天，环比减少0.5天；应收账款平均回收期为37天，比去年同期减少1.1天，比上个月减少1天。