金融工作会议后杀出个“灰犀牛”！这个连人民日报都怕

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最近，由于《人民日报》头版的一篇评论文章，“灰犀牛”成了热门搜索词。

7月17日，金融工作会议召开后的第一个工作日，《人民日报》在头版刊登了一篇评论员文章《有效防范金融风险》，其中首次提到了“灰犀牛”的概念:

“要防范和化解金融风险，我们需要增强紧迫感。...为了防范“黑天鹅”和“灰犀牛”，我们不能掉以轻心，也不能对各种风险充耳不闻。”

即使“灰犀牛”的确切含义不清楚，仅从上下文来看，“灰犀牛”也应该像“黑天鹅”一样属于“各种风险征兆”。

那么，中国经济和金融中最大的“灰犀牛”是什么？

“灰犀牛”随处可见

2013年1月，古根海姆学者奖获得者米歇尔·沃克在达沃斯论坛上首次提出了“灰犀牛”的概念。此后，她在《灰犀牛:如何应对高概率危机》一书中详细阐述了这一点。

米歇尔·沃克

投资者熟悉的“黑天鹅”(Taleb提出)是低概率、大影响事件的隐喻，而沃克的“灰犀牛”是高概率、大影响潜在危机的隐喻。

让我们先看看真正的灰犀牛是什么样子的！

在非洲的草原上长大，它沉重且反应缓慢。你可以在远处看到它，但你不在乎。一旦它冲向你，坚定不移的路线和爆炸性的攻击肯定会让你措手不及，直接把你扔到地上。

在现代社会，“灰犀牛”出现在各个领域，如-

2008年美国房地产泡沫集中爆发引发的金融危机；

卡特里娜飓风，2005年造成约1800人死亡；

近年来，数字营销颠覆了传统媒体...

这些具有巨大影响的事件在临界点打开之前就显示出明显的迹象。

典型的灰犀牛事件通常经历五个阶段

首先是“否认与冲突”，我们将否认危机或削弱其危险性；

第二个阶段是“擦肩而过”，即试图拖延问题的解决；

第三个阶段是判断发生了什么并寻求解决办法；

第四阶段是“恐慌”；

然后迅速进入第五阶段:行动或崩溃。

因此，灰犀理论涵盖的范围更广，更适合当前的时代特征，因为与“黑天鹅”事件的不可预测和难以处理相比，灰犀理论告诉我们:

我们有能力预测和解决危机。

谁是中国经济中最大的“灰犀牛”

在中国当前的经济和金融运行中，最大的“灰犀牛”藏在哪里？

接受《中国证券报》记者采访的经济学家一致认为，房地产泡沫、国有企业和地方政府的高负债是中国经济中最大的灰犀牛！就连“灰犀牛”概念的支持者米歇尔·沃克(Michelle Walker)也在一次采访中表示，房地产(000736)泡沫是中国经济中风险最大的。

摩根士丹利华信证券首席经济学家张军

张军指出，中国经济运行中存在灰犀牛，主要包括房地产泡沫、国有企业和地方政府的高负债。

与金融市场相关的“灰犀牛”主要有:

银行的无形坏账率；

各种理财产品和债券市场的刚性赎回；

以及g3央行货币政策正常化对人民币汇率和国内资产价格的影响。

天丰证券宏观团队

天丰证券宏观团队将2006年美国金融危机前的抵押贷款利率与2016年中国购房抵押贷款利率进行了对比，指出虽然距离危机还有很长一段路要走，但中国的灰犀牛已经有所行动。

2006年，美国的抵押贷款/长期贷款余额首次超过了房地产的总市值。同年，美国家庭抵押贷款平均支出/平均收入达到99%，无限接近房价压力极限，危机随即爆发。值得注意的是，2016年，中国住房抵押贷款余额/长期贷款也开始超过房地产市场价值，中国家庭抵押贷款平均支出/收入为67%。

从2006年到2016年，中国住宅行业的杠杆率从11%上升到45%，并在10年内增长了两倍。在中国居民部门杠杆率快速上升的背后，它反映了中国房地产价格(人均可支配收入)的快速上涨。

2016年，中国购房抵押贷款利率的长期收益率达到50%，而美国次贷危机前的整体长期收益率接近60%。

金融操作领域最大的“灰犀牛”可能来自金融业的快速扩张和可能的坏账。

东兴证券首席经济学家张安远(601198，诊断)

张安远指出，中国金融业增加值占gdp的比重继续上升。2016年，这一比例达到8.35%，与十年前的2006年相比大幅上升了3.81个百分点，2017年第一季度进一步上升至9.98%。2016年，美国金融业增加值占国内生产总值的7.3%，比金融危机前的2006年低0.3个百分点。日本在2015年占了4.44%，比2006年下降了1.32个百分点。

中国目前的经济规模可能不需要如此庞大的金融部门为其服务，实体经济也无法满足不断积累巨额金融资产参与收入分配的需求。中国金融业需要恢复元气，放缓增长，并与实体经济重新匹配。

如何优雅地捕捉“灰犀牛”

灰犀牛来了，我们该怎么办？米歇尔·沃克给出了一个应对灰犀牛风险(危机)的策略:

1)承认“灰犀牛”的存在

只有承认“灰犀牛”的存在，才能避免人们对危机的认知障碍，把握“灰犀牛”的命运。

2)定位“灰犀牛”的性质

只有准确把握“灰犀牛”的本质，才能确定“灰犀牛”中各子事件的优先级，以恰当的方式应对“灰犀牛”的危机事件。

3)不要站着不动

如果你不能杀死一只“灰犀牛”，你至少应该考虑一下你目前能做的舞台表演。这些行动可以延缓“灰犀牛”危机的最终爆发，并为我们赢得找到正确解决方案的时间。

4)从高处观察“灰犀牛”

最聪明的领导者会站在高处观察“灰犀牛”，并在它靠近之前采取行动。

首先，你应该注意距离。这样，你就可以准确预测看似遥远的“灰犀牛”的到达时间。

其次，从宏观角度看，我们发现了阻碍我们正确决策和及时行动的制度性问题:群体思维导致盲目决策；保守体制造成的行动迟缓；低效的资源分配方法。

5)找到“灰犀牛”，活捉并控制它

找到“灰犀牛”，定位其本性，延缓其全面爆发，找到解决“灰犀牛”的障碍，做出正确决策，最终坚定不移地实施。那些发现“灰犀牛”、捕捉并控制它的人都是实事求是、不被群体思维蒙蔽、有较强执行力、有责任感和责任感的人。

针对中国市场，专家建议投资者在“灰犀牛”逼近时要谨慎，尽量保持手中的流动性，不要急于成为房地产市场的“接管人”，远离负债累累的大公司和银行股。