构筑系统性金融风险防范体系的思考和建议

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建议和提议

陈坚

防范系统性金融风险是中央政府提出的一项极其重要的基线指标和任务，引起了金融系统和社会各界的高度警惕。金融监管部门出台了许多政策措施，取得了一些成效，但仍有许多问题需要进一步探讨和完善。

首先，充分认识现有金融风险的严重性

根据中国社会科学院和国务院发展研究中心发布的《经济金融形势、隐患和危机积压调查报告》，从2001年到2016年底的15年间，国有企业、金融业、证券业、保险业等领域的不良资产积压、资金非法流失、资金挪用不当、资金和财产被非法挪用的情况是巨大而难以想象的。这种巨大的资产损失是当前金融风险的主要来源之一。我们可以从不同行业和系统发布的数据中进一步了解金融风险的严重性。

1.信贷规模过度扩张

2009年至2015年，中国银行业信贷规模以每年20%以上的速度过度扩张，大大超过同期gdp的增速。截至2016年底，商业银行贷款余额为90.8万亿元，是同期国内生产总值的1.23倍。央行公布的商业银行不良贷款为1.58万亿元，不良率为1.74%。众所周知，该数据是商业银行各级分行按照不良贷款评级标准的要求进行处理的结果，其中不包括展期不良贷款和特殊原因的或有不良贷款。根据海外金融机构的数据模型，2015年中国银行业的不良贷款率在15%-18%之间。

2.庞大的房地产库存

截至2016年底，中国商品住宅、办公楼和商业建筑的库存分别为3.78亿平方米、3756万平方米和1.41亿平方米，三项合计库存约为5.57亿平方米。其中，商品房库存主要集中在三、四线城市，消化这些库存非常困难。同时，面对互联网引发的新商业业态的发展趋势，商业建筑和写字楼的去库存化面临巨大压力。去年，中央政府提出了房地产去库存化的要求。到今年4月，这两个领域的库存没有减少，而是增加了，其中办公楼库存增加了19.31%，商业建筑库存增加了12.68%。如果总量为5.57亿平方米的房地产存量得不到有效消化，将给商业银行的信贷资产带来巨大压力。如果按每平方米1000元的平均成本计算，现有的房地产存量将达到5570亿元的巨量。即使预计坏账为10%，规模也将达到557亿元。

3.居民的债务杠杆继续增加

居民债务的增加主要集中在购买房地产上。今年5月24日，中国经济趋势研究所发布了《中国家庭财富调查报告》(2017)，其中提到2016年中国家庭房地产净值增长了17.95%。报告还提到，房地产净值已经成为家庭财富的最重要组成部分。在中国家庭人均财富中，房地产净值占65.99%。这个数字是世界上最高的。住宅物业净值的增加与飞涨的房价有关。清华大学2016年发布的一份报告显示，在过去10年左右的时间里，北京、上海和深圳的房价涨幅分别高达380%、384.6%和508.5%。房价飙升的一个直接后果是居民购买房地产的债务杠杆激增。在房地产信贷方面，居民抵押贷款占国内生产总值的比例逐年上升，尤其是在最近两年。今年4月，中国新增贷款1.1万亿元，其中中长期新增贷款4441亿元，占比40.37%。需要指出的是，这是地方政府采取前所未有的限价和限购政策的结果，这仍然表明居民债务的杠杆水平较高。一些专业机构报告称，居民拥有的商品房市场价值约为国内生产总值的4.11倍，据此，目前房地产市场价值约为304万亿元。当居民债务的杠杆比例保持较高水平时，一旦房价非理性下跌，对中国金融安全的影响不可低估。

4.地方政府债务难以举债

截至2016年底，地方政府负债总额为15.32万亿元。加上担保承担的或有债务等因素，地方政府债务总额约为20万亿元。事实上，这些债务有可能无法按时偿还。尽管财政部多次组织调查和质询，但仍难以获得确切数据。其中一个重要原因是，许多债务隐藏在地方国有资产管理公司的账户中。如果要对这20万亿元地方债务的坏账风险做出一个粗略的判断，我们可以根据中央政府给出的债券互换规模做出一个间接的估计。因为债券互换的规模是根据当年地方政府无法接受的到期债务粗略估算的。2015年，中央政府对地方政府的债券互换规模为5万亿元。根据这一估计，地方政府可能的坏账约为5万亿元。

5.其他领域的潜在风险

近年来，金融创新出现了许多喜忧参半的局面。影子银行、商业银行表外业务、保险、信托、证券、基金、各种私募股权基金、p2p等。，以各种形式吸收了巨额社会资金。其中包含的资产的坏账是未知的。以社会关注并参与监管部门调查的“保险资金”为例，截至2016年底，已有13万亿元以上的保险资金投入市场，大致构成为:银行存款2.48万亿元，占18.55%；债券投资4.31万亿元，占32.12%；股票和证券投资基金为1.78万亿元，占13.28%；其他投资4.82万亿元，占36.02%。4.82万亿元的投资值得进一步分析。他们可以通过资产管理渠道进入股票市场，或者与当地融资平台合作进入土地市场，或者参与海外并购。在2.48万亿的银行存款中，也有可能通过大型商业银行的渠道贷给流动性不足的小银行，然后迂回进入股市、楼市或债市。作为保险投资的“本金”，13万亿元的进退，加上杠杆作用，将对金融市场造成相当大的波动和影响。一旦监管机构要求提取这部分资金，相关的市场风险将是巨大的。正是这一信息模糊、缺乏早期监管、近期监管力度加大的领域，有可能成为引发系统性金融风险的“导火线”。

第二，构建系统性金融风险防范体系的几点建议

建议从空、时间和市场预期三个基本维度构建系统的金融风险防范体系。

首先，认识和把握风险管理的规律，通过时间和空.之间的转移维度金融风险是金融机构及其参与者的资产风险相互叠加的结果。金融风险形成后，如果不从根本上消除，就会在一定条件下暴露出来。在暴露之前，金融风险可以在两个维度上转移:时间和空.如果债务到期日延长，则是时间维度上的风险转移。另一个例子是，银行的信贷风险是通过“债转股”等具体手段解决的，这是空.方面的风险转移但是，将风险转移到时间和空两个维度需要付出必要的代价，这只能增加风险到原始风险的程度。因此，任何转移风险的行为都会增加风险的积累，但不能消除风险。通过时间和空的转移来理解和把握风险管理的规律，对于防范系统性金融风险具有重要的现实意义。其中，我们应该全面认识和把握空转移风险时可以缓解但不能消除的风险，不要误以为通过实施各种政策措施或使用金融工具就可以化解风险。在这里，我们需要考虑成本问题，特别是要避免风险转移所支付的成本高于风险转移的效果，并且不要让转移成本成为新的和更大的风险的原因。

第二，优化预期管理应是当前防范系统性金融风险的重点。防范金融风险的另一个方面是对风险的预期管理。金融风险的暴露与所有参与机构和人员的期望有关，期望决定行动。因此，期望管理在防范系统性金融风险中起着非常重要的作用。期望管理的内容可以分为一般期望管理和优化期望管理。两者的区别在于要处理的风险的紧迫性。在风险防范的紧迫性下，要求预期的管理目标和政策措施高度一致，各项政策措施应体现协同性、针对性和有效性的优化原则。当前，优化预期管理应该是防范系统性金融风险的重中之重。预期管理的目标已经明确，即不可能有系统性的财务风险；在操作层面，任何政策和措施的实施都应以缓解日益集中的金融风险为目标，监管应能优化预期管理，而不会出现局部优化和整体恶化。事实上，在分类金融监管体系下，优化预期管理是非常具有挑战性的。如果商业银行、保险、证券、信托、期货、房地产等与金融风险相关的监管机构竭尽全力将这一领域的风险转移到时间和空两个维度，结果必然是局部优化和整体恶化。否则将导致系统性金融风险提前爆发。

第三，防范系统性金融风险，要注重化解源头风险。防范系统性金融风险，必须解决源头问题。对于目前金融风险集中的几个领域，应采取有针对性的政策措施。一是商业银行的坏账风险，其背后是借款企业的收益递减问题。数据显示，前几年国有及国有控股企业占银行贷款的80%，但其收益仅为非国有企业的1/3。在过去的两年里，国有企业贷款的比例已经下降到70%，而受益的只有非国有企业的1/5。在国有或国有控股企业中，传统制造业和服务业约占80%。如果这种结构不改变，商业银行的信用风险将难以化解。二是地方政府的债务风险，其背后是财权和行政权的不匹配。与此同时，地方政府过度参与经济活动，过度向面子工程借款。这需要通过进一步转变财税体制和政府职能来解决。在这些改革实施之前，地方政府的债务风险最终将成为系统性金融风险的来源之一。三是房地产存量风险和居民抵押贷款债务高杠杆，背后是政府的运行模式和财政收支。如果政府没有其他税收来支持巨额转移支付，同时又不得不支持非常庞大的公务员队伍，一旦土地销售收入和房地产税大幅下降，政府将面临无米之炊的困境。在一定程度上，政府职能的转变、新税制的设计和公务员队伍的优化已经成为中国解决房地产和居民债务杠杆问题的前提。由此，我们可以得出结论，防范系统性金融风险的愿景和思路不应局限于金融体系。这就要求中央政府从战略优势地位出发，在各项改革方案的指导下，坚定不移地推进产业结构调整、政府职能转变，优化资源配置，提高全社会的产出效率，从而逐步化解积累的深层次金融等社会风险。

第四，金融监管体系有待进一步完善。首先，作为一个金融大国，建立统一的监管体系应该成为现阶段国家和政府治理的重要方向。行业分类监管制度具有“走自己的路”的天然缺陷。在现阶段，监管当局越来越严格、越来越重的监管行为实际上已经成为市场风险的“增量”，因此，这一领域的风险状况可能会“优化”(许多地方正忙着添乱)，但整个社会的风险状况却“恶化”。加强国务院财政管理部门之间的协调是必要的，这可能会改善各领域“分而治之”的弊端，但不能解决根本问题。第二，监督的概念需要迅速改变。监督的重点是合法性，坚决依法查处违法违规行为，而不是扫清被监督机构的一切事务。监管行为应该是持续、透明和守法的，市场不应受“体育”的监管。建议通过当前金融市场的风险防范，加快相关金融领域的立法和修订。一些涉及面广、影响大的金融创新应该事先进行论证。对于影响较大的监管政策的出台，应提前进行深入调查研究，防止因突发事件而“闭门造车”。第三，金融监管部门主要领导上岗前应有岗前培训安排，并形成制度。(闽建中心网站)