如何认识市场化债转股

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据国家发展和改革委员会披露的数据，截至9月22日，各实施机构已与77家企业签订了市场化债转股框架协议，金额超过1.3万亿元。

国务院国有资产监督管理委员会总会计师申英日前在国务院办公厅新闻发布会上透露，据国有资产监督管理委员会统计，目前有36家有良好意愿和条件的央企正在开展债转股工作，14家已经签署了4400多亿元的债转股框架协议，正在实施中。

在国家政策的推动下，这一轮以市场为导向的债转股正在逐步推进。从这些项目来看，与上一轮以政策为导向的债转股不同，这一轮债转股由四家资产管理公司(amc)主导，而本轮债转股则由商业银行主导。大型商业银行设立了专门从事债转股的子公司。凭借专业优势，amc已经一个接一个地布局，其他一些市场参与者也积极参与。

市场化债转股的新特点

相关文件已经为债转股定下了基调。本轮债转股的最大特点是市场化和法制化。与前一轮政策性债转股不同，此次债转股在项目选择、资金来源等方面遵循市场化原则。债权人和债务人根据自己的需要，自主协商交易的价格和条件，并不存在“一个企业、一个政策、一个案例、一次讨论”的统一模式。政府不干预，也不承担所有损失责任。

法制化的要求，进一步规范操作流程，避免“逃债”现象。

随着中国不良资产市场的发展，越来越多的市场主体进入，形成了多方竞争的格局。业内大多数人将其概括为“4+2+n”模式，这提高了市场竞争程度。

中国华融资产管理有限公司博士后研究中心刘佳最近在中国东方举办的“2017年金融资产管理公司博士后论坛”上总结了当前市场化债转股的特点，即目标主体明确、运作模式多样、竞争格局明显。

在运作模式上，目前主要使用专项资金。随着专门从事债转股子公司的大型商业银行的建立，独立的债转股子公司已经成为另一个主要的经营载体。

那么，资金的来源在哪里？中国相关政策明确提出通过市场化方式筹集资金进行债转股。刘佳表示，资金主要包括少量自有资金和社会融资，此外，债转股相关企业之间也存在股权互换。盈利模式是通过股权转让、回购、重组和上市等多种资本市场工具获得股息收入、处置收入、重组收入、追加投资收入和综合金融服务收入。

业内人士告诉记者，由于包括资本和专业知识在内的诸多因素，通常是实力雄厚的金融机构实施债转股项目。

需要注意四个主要问题

本轮市场化债转股也面临一些问题。在刘佳看来，主要有四个问题，即目标企业选择、风险控制、经营权控制和利润提取。

俗话说，“好的开始是成功的一半”，目标企业的选择是一个关键问题。据业内人士称，在这个过程中，僵尸企业应该首先严格避免。从目前的项目来看，它们很少涉及不良资产，但主要集中在正常贷款上，针对的是前景看好但经营压力短期的企业。此外，还应从中国宏观经济形势、国家产业政策和产业发展等方面综合考虑。

刘佳认为，发展前景好、产业方向好的重债企业，以及因负债过高而导致财务负担过重的成长型企业，特别是战略性新兴产业企业，更受青睐。此外，还应关注行业周期性波动造成暂时困难但仍有望逆转的企业、产能过剩行业重点企业和关系国家安全的战略性企业。前景黯淡、无望扭亏为盈的僵尸企业、恶意逃债、失信的企业、违背国家产业政策导向、加剧产能过剩的企业不能成为债转股的目标企业。

一些专家表示，“从实际项目来看，钢铁和煤炭这两个周期强劲的行业已经成为本轮债转股的主力军。”

在风险控制方面，值得注意的是，根据我国的担保法，抵押权和有担保债权同时存在，如果债权消灭了，抵押权也就消灭了。刘佳认为，抵押和债权的干预会影响特定财产的优先受偿权，增加经营风险。

业内人士表示，在债转股过程中，更复杂的问题是经营权的控制。一般来说，金融机构并不倾向于参与商业运作，而是更注重股东的知情权和利益分配。

一些专家表示，融资问题仍是当前市场化债转股面临的一个重要问题。据报道，首次公开发行的债转股特别债券近日被推迟。原因可能在于两个方面。首先，市场波动造成的价格更高；其次，作为一个新品种，市场对债转股的特殊债务有更多的观望态度。

一些专家还表示，实施债转股将导致银行短期利润受损和资本充足率压力加大。这也是一个可能影响商业银行积极性的因素。

多种模式实施债转股

面对潜在问题，如何推进市场化债转股？市场导向保持不变，这是一个共识。拥有多年专业经验的amc应该充分发挥自身优势，积极参与其中。同时，需要政策支持，通过多种渠道增强金融实力。还必须加强行业研究和分析，区别对待不同类型的重债企业。

刘佳建议我们应该尝试把债务转换成优先股。在分配公司利润和剩余财产时，优先股优先于普通股。优先股可以设定固定的股息率，这样可以更好的实现本金和股息的回收，减少对利润的影响，降低财务风险。Amc不参与企业的日常生产经营活动，其代表(董事、监事)只参与企业的重大决策，符合优先股不参与公司经营管理的特点。

此外，债转股在各种模式下的实施包括债转股结合首次公开发行、控制权转移中的债转股、三角置换、债转股质押、债转股回购等。