天风证券：美联储缩表大概率“小步快跑”

本篇文章924字，读完约2分钟

中国证券报(记者张宇)美联储6月份关于利率的会议进一步明确了收缩表，这引起了市场的关注。

天丰证券分析师孙彬彬指出，从耶伦离任前加大政策执行力度和2018年强化美联储鹰派色彩两个方面来看，2017年底至2018年可能是一个加速期。

至于收缩的原因，孙彬彬指出，美联储资产负债表在收缩初期的相应动作是量化宽松，即非常规流动性释放，这导致了两个问题:规模过大和结构异常。

目前，美联储长期债务的持有比例过高，如果继续购买，降低长期债务收益率和提供流动性的边际效应将大大减弱。与此同时，美联储没有短期债务持有，也缺乏空反周期操作。孙彬彬指出，与此同时，美联储的资产负债表持有大约40%的mbs资产，这相当于将具有理论违约风险的机构资产作为信贷支持的基础货币。这种资产资格显然不符合央行的要求，因此被称为非常规资产。

此外，从美联储的盈亏情况来看，在加息过快的背景下，美联储推迟收缩时间过长显然是不利的。

就收缩规模而言，孙彬彬认为，美联储将在3-5年内收缩约2万亿美元，即收缩约一半，以将资产的相对规模降至15%以下。

在收缩的对象上，美联储的收缩不仅会缩小长期债务的持有规模，还会缩小住房抵押贷款证券化的规模，并且在后期还可能购买一定规模的短期债务。孙彬彬预言。

至于收缩模式，孙彬彬分析称，美联储的收缩模式将具有很高的可能性，即中长期国债将通过逐步到期而不展期的方式收缩，住房抵押贷款证券化将通过积极出售的方式收缩，可能需要配合购买一些短期债务来调整整个资产负债表资产的期限结构。

这种收缩的原因是，美联储资产负债表的收缩是美联储资产规模和结构的正常化过程。从美联储的资产来看，11%的国债期限不到一年，47%的期限为1-5年，因此58%的国债期限不到五年。因此，美联储资产负债表上的国债可以通过到期不展期的方式减少，这也有助于减缓对经济和财政部支出的影响。然而，住房抵押贷款证券化的情况完全不同。超过99%的mbs资产的期限超过10年，从持有到到期不能自然收缩。

至于收缩的节奏，孙彬彬认为，美联储将参照退出量化宽松的节奏，并采取一个小步骤和逐步的方法。应该注意的是，耶伦的任期将于2018年到期，美联储官员是鹰派，这可能是一个快速加速的时期。