把握好金融去杠杆与稳增长的平衡

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朝阳

市场的担忧似乎已经结束。

根据央行上周发布的数据，5月末，广义货币(m2)余额为160.14万亿元，同比增长9.6%，增速分别比上年末和去年同期低0.9和2.2个百分点；5月，社会融资规模增加1.06万亿元，比上年同期增加3855亿元；5月份，人民币贷款增加1.11万亿元，同比增长1264亿元。

为什么你说这组数据会让市场的担忧结束？此前，许多市场参与者担心，强有力的金融监管和去杠杆化可能会对实体经济造成“意外伤害”。随着金融数据的发布，可以看出m2个位数的增长表明金融去杠杆化效应的出现；同时，5月份社会融资和人民币贷款规模均同比增长，表明金融对实体经济的支持并未减弱。也就是说，金融去杠杆化并没有影响对实体经济的支持。

近期发布的宏观数据显示，5月份宏观经济运行总体平稳，稳中有进。根据国家统计局发布的数据，5月份，规模以上工业企业增加值增长6.5%，服务业生产指数增长8.1%，与4月份持平。从需求方面看，5月份社会消费品零售总额增长10.7%，1-5月份投资增长8.6%。前者保持平稳，而后者“略微放缓”。总体而言，中国经济在5月份保持了良好的发展态势——生产和需求保持稳定，就业继续改善，价格适度上涨，国际收支状况有所改善。

宏观经济在保持稳定的同时保持金融对实体经济的支持力度充分表明，在强有力的金融监管和去杠杆化的过程中，相关各方注重把握去杠杆化与稳定增长之间的平衡，这不仅有效地促进了金融去杠杆化，使各项政策得以落实并取得成效，而且注重保持流动性的基本稳定，引导资金更好地支持实体经济。

首先，各方应认识到，当前金融去杠杆化的决心不会动摇，防范金融风险、维护金融安全的目标不会改变。

研究表明，从历史上看，金融危机将每十年影响世界一次，如30年前的1987年拉美债务危机，20年前的1997年亚洲金融危机，以及10年前的美国次贷危机和随后的欧洲债务危机。

因此，一些人开始担心2017年是否会出现另一场全球金融危机。在国际上，美国再次进入加息周期。过去的历史表明，美国每一轮加息似乎都会引发新兴经济体甚至发达经济体的经济和金融动荡。从国内来看，随着经济增长放缓，一些过去被高速掩盖的潜在风险也有明显的趋势。在这种背景下，我国防范金融风险的任务十分艰巨，中央经济工作会议强调要把防范金融风险放在更加重要的位置。

去杠杆化是防范金融风险的必要措施。为防止资金“脱离实际”、“投机取巧”和杠杆不合理，央行和相关监管机构不断加强对金融机构杠杆的监管，引导金融去杠杆化。最近，央行表示，在经济发展新常态的背景下，要坚持积极稳妥去杠杆化的总体政策。随着去杠杆化的深化和为实体经济服务的金融的进一步发展，m2增速低于以往可能成为新常态。

其次，在追求稳定的总原则下，金融去杠杆化的前提是“稳定”。“稳定”是指保持流动性的基本稳定，保持金融市场稳定健康发展。

此前，我们多次强调，各方不仅要进一步加强监管，适度去杠杆化，防范和控制金融风险，还要充分认识到“稳定”是强金融监管和去杠杆化的主调，“稳定”是做好金融工作、维护金融安全的大前提。这意味着，在坚决加强监管去杠杆化的同时，把握节奏和力度，在去杠杆化和稳定增长之间取得平衡，应该是相关各方必须考虑的因素。

本报专家委员会委员、交通银行首席经济学家连平表示，m2的低增长率可能会持续一段时间，未来金融去杠杆化将更加关注实体经济的增长。连平认为，随着未来金融去杠杆化的进一步发展，m2增速大幅反弹的可能性降低。然而，过快推进金融去杠杆化也可能给金融机构带来更大的流动性压力，并进一步推高市场利率和实体融资成本。因此，未来的货币政策可能会更加注重控制宏观流动性平衡。

最近一系列货币政策操作明显加强了与监管的协调，更加注重把握政策的力度和节奏，稳定市场预期。例如，在加大反向回购力度的同时，重启28天的反向回购操作；中期贷款工具(mlf)集中到期时，将通过提前增加操作进行对冲。上周，央行再次加大公开市场操作的力度，本周净投资超过4000亿元，创下近五个月来的新高。这表明，稳定中性的货币政策总是根据经济基本面和市场供求的变化灵活运用各种货币政策工具，把握去杠杆化与保持流动性基本稳定之间的平衡。

第三，在去杠杆化和保持稳定的多重目标下，把握去杠杆化和稳定增长的平衡将是今后各项政策的出发点和落脚点。

一些研究认为，没有去杠杆化的稳定增长不是真正的稳定增长，不能实现稳定增长的去杠杆化也不是真正成功的。根据这项研究，考虑到稳定增长和去杠杆化这两个目标，货币和金融监管是责无旁贷的，但结构性改革、财政政策和国际协调不应该是袖手旁观。

事实上，央行探索建立的“双柱”宏观调控框架有利于两者的平衡。2017年初，中国人民银行明确提出建立“货币政策+宏观审慎政策”两大支柱的金融监管期框架。前者主要针对总需求管理，旨在促进价格稳定和经济增长；后者针对金融体系本身，抑制过度杠杆扩张和顺周期行为，旨在维护金融稳定。根据经济和金融形势的发展，两大支柱的政策组合可以紧密匹配，以平衡实现去杠杆化和稳定增长、防范风险和促进改革的目标。