白酒龙头创新高 关注区域性优势酒企

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贵州茅台继续创新高后，泸州老窖周四上涨逾5%，收于45.87元，复牌价格达到上市以来的新高。五粮液仅比历史高点低4%。

自今年年初以来，葡萄酒公司普遍加强了对库存水平的控制。目前，天妃茅台的价格处于1280元的高位，溥仪五一的价格稳定在780元，国窖1573的价格已经涨到700元。综合渠道库存水平和产品价格表现，名酒渠道体系进入良性循环。

业内人士认为，消费升级是本轮白酒增长的主要逻辑之一。事实上，随着居民消费水平和城市化率的提高，消费升级是一个缓慢而持续的过程，但从去年开始，白酒消费升级的速度已经超出了市场预期。一线白酒繁荣程度大幅提升后，二、三线白酒企业也有望迎来增长，区域龙头白酒企业值得关注。

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泸州老窖:改革红利不断释放，100亿是信心之剑

公司公布年度报告:16年的收入为83.04亿元，同比增长20.34%；归属于母亲的净利润为19.28亿元，同比增长30.89%；每股1.38元；每10股送9.6元。其中，第四季度实现收入24.23亿元，同比增长28.44%；归属于母亲的净利润为4.21亿元，同比增长184.42%；每股0.3元。

收入和净利润均超出预期，改革的结果继续显示:报告期内，公司的收入和净利润均超出此前预期，净利润大大超出了大风的一致预期。自上任以来，公司的新管理团队为公司的问题开出了正确的药方。管理团队执行力强，政策扎实，目前正处于发放改革红利的阶段。

报告期内，公司销售商品和提供劳务收到现金78.95亿元，同比增长25.14%，现金流量明显改善。报告期内，公司预付款10.71亿元，比上个月减少2亿元，同比减少33%。与茅台和五粮液相比，泸州老窖预付款的减少并不意味着经销商赚钱的热情降低。相反，应该通过公司销售模式的变化来分析。公司目前的销售模式遵循洋河模式，加强自身销售团队建设。因此，公司产品的推广和营销主要依靠公司控制下的人员，而不是单纯依靠经销商。2016年，公司更重要的任务是清理社会库存，完善产品价格体系，通过停货提价等多种策略，不断清理社会库存，完善产品价格体系。最终结果是经销商的库存减少，公司不希望经销商通过付款锁定成本，因此公司的预付款绩效较低。同时，较低的预付款也减少了对经销商资金的占用，更有利于提高经销商的资金周转率。

2016年，公司不断提高主要产品的出厂价，国窖1573由2016年初的620元提高到目前的700元(含20元定金)，老歌专歌提高到218元，品牌推广力度大，销售费用率高。与此同时，中高档产品在公司中的比重不断增加。报告期内，公司高档酒和中档酒的比重分别为35.16%和33.61%，同比分别增长12.81%和10.14%。在两个原因的综合作用下，公司毛利率同比增长13.03个百分点，达到62.43%，净利润同比增长1.01个百分点，主要是由于广告和营销推广的增加。随着高档白酒和中档白酒的生产，“新市场development/きだよよ0/大房间”产品的比重不断提高(不排除再次涨价的可能)，销量成本也逐步投入:消化，公司的毛利率和净利润水平将不断提高。报告期内，公司管理费率为6.55%，略有上升0.19%，基本保持稳定。

山西白酒:季度渠道销售业绩良好，责任目标完成有信心

近日，对汾酒部分经销商进行了调查，渠道调查反馈显示，第一季度销售状况良好，经销商积极付款。汾酒集团试点改革后，经销商的信心普遍增强。

第一季度，渠道销售表现良好，经销商信心增强。根据渠道调查反馈，一季度部分经销商整体销售情况良好，其中青花系列和金质奖章老化20年较为突出，与春节期间许多高端价格带动主流商品快速增长的感觉一致。3月份糖酒会期间，集团召开经销商会议时，总经理经常提到集团第一季度开局良好。管理层积极对待集团与国资委签订的经营业绩责任书，并提出了具体的经营措施:在产品方面，考虑青花和老白牡丹系列的升级，以及郝波与集团兴化村品牌的协调发展；在渠道方面，该省继续加大平抑力度，加快国家在省外的投资，但强调质量增长，保持逐步建立的市场氛围；在团队激励方面，目标和任务逐步分解，管理层和人员的激励得到加强，尤其是对销售人员的激励，通过考核指引激发市场发展活力。反映在经销商层面，许多经销商的商业信心得到了增强，他们年初赚钱的热情很高。

内部同步改善，积极看待17年责任目标的完成。根据目标责任书的内容，按照权利、责任、利益相统一的原则，通过先进的标杆管理和积极的激励措施，酒精集团2017-2019年的收入(酒精)增长目标分别为30%、30%和20%，到2019年达到103.74亿元；三年利润(酒精)增长目标是25%、25%和25%。本公司的白酒业务在集团中所占比重较高，因此判断本公司2017年的收入和业绩增长目标将趋于激进。相信公司的品牌有着深厚的历史文化底蕴，民族化的基础还在。目前，第二高的青花菜正处于向省外扩张的大好时机，省内渠道正在下沉，而山西周边的市场发展则是空.自年初集团混业改革以来，公司各方面积极调整，措施逐步落实。基于第一季度良好的渠道业绩和第二高核心项目的良好增长，判断公司业绩有望逐季度接近责任增长目标。

本集团混合改革稳步推进，整体上市和员工持股在后续仍具有催化作用，业绩和价值有望同步提升。如前所述，集团混合改革试点开创了混合改革的新模式，即国有资产增值、经营目标提升、高管和员工激励同步进行。签署目标责任书后，整个上市和员工持股仍将催化集团混合改革的后续行动。从中期来看，该公司的业绩和市场价值预计将同时增长。

投资建议:2016-18年公司每股收益分别保持在0.74/1.04/1.46元，相当于2017年约40倍的市盈率。

欢迎驾驶贡酒:产品优化+降低成本，促进性能增长

该公司公布了2016年年度报告。报告期内，公司实现营业收入30.38亿元，同比增长3.81%；上市公司股东应占净利润6.83亿元，同比增长28.77%；基本每股收益为0.85元，同比增长23.19%。

中国白酒行业正处于景气复苏阶段，而这一轮白酒行业的复苏是基于大众消费，这种消费具有刚性需求和消费升级需求，这就决定了这一轮行业景气周期有望持续更长时间。得益于产品优化和成本控制，公司未来的业绩有望保持稳定增长。

绩效增长来自产品优化和管理强化。报告期内，公司中高端白酒业务实现了量价并举，销售比重进一步上升(占54.4%，同比上升2.9个百分点)，而中低端白酒价格有所上升但略有下降(占45.6%，同比下降5.9个百分点)。

从单位收益和单位成本来看，报告期内，公司高端白酒的单价上升，单位成本下降，普通白酒的单价也上升，单位成本下降。其中，中高档酒的单价同比增长5.7%，同比增长2.3%，中高档酒的单位成本下降幅度略低于普通酒。

从成本构成来看，报告期内单位原材料成本和单位制造成本均同比下降，单位人工成本同比上升。另一方面，公司自上市以来不断加强管理，三项费用比率在报告期内略有下降(2016年费用比率为17.38%，同比下降0.85个百分点)。综上所述，产品结构优化、降低成本和加强管理是报告期公司业绩增长的主要驱动因素。

[编辑:何晏]