煤电联姻 大唐、神华具想象空间

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国资委要求神华和大唐讨论合并的可能性。

煤电联动和电力体制改革限制了煤炭企业空房的定价，这可能使其难以保暖。受产能过剩、需求低迷等因素影响，煤炭价格从近三年的高位回落了一半，煤炭企业盈利能力大幅下降。受煤电联动机制影响，火电上网电价下降趋势将进一步抑制煤炭价格。然而，上网电价的下降趋势受制于电价没有随着售电价格的下调而调整，因此煤炭价格的下降趋势并没有有效传导电力需求。因此，作为煤炭中心企业的横向一体化很难打破被动定价模式或实现产业复苏。

火电与核电的合并已经有了成功的案例，我们期待着未来火电与煤炭的“联姻”。电力产业链中相邻的火电和煤炭行业的供需矛盾仍然是制约我国社会发展的问题之一。然而，在煤炭价格下跌期间，火电企业受到电网的约束，不会将煤炭价格的下跌完全转嫁到终端用户的消费电价上。再次强调煤电一体化可能会扭转目前煤炭行业的低迷，并为促进电力系统改革提供援助。

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淳安华能:2016年，业绩达到预期增长，以低估值的喷煤为主导标准

华能六安宣布，其2016年业绩将提前提升。根据报告期内公司财务部门的初步测算，预计2016年上市公司股东应占年度净利润为6.8亿元至9.5亿元。公司前三季度归属于股东的净利润为9000万元，因此2016年第四季度的单季度利润高达5.9亿元至8.6亿元。

第四季度，公司盈利能力恢复到2011-2012年的水平，估值较低。得益于煤炭价格的大幅上涨，公司盈利能力明显提高，第四季度单季盈利5.9-8.6亿元，盈利能力基本恢复到2011-2012年的水平。另外，从历史上看，公司的负担很轻，公司的管理相对规范。在煤炭价格明显上涨期间，增长速度表现明显。根据第四季度和单季度的年化计算，17年的pe总额约为24-34.4亿元，PE水平仅为8-11倍，估值偏低。此外，作为一个采掘业，每年年底的第四季度是一个集中计提费用以偿还应付账款的时期。此外，从10月到11月，注入煤的价格大幅上涨，因此第四季度的平均价格低于目前300元/吨的煤炭价格。据估计，在2017年第一季度，得益于煤炭价格的高度整合，且没有产生大量的费用，2017年第一季度的业绩将好于2016年第四季度，空.仍将进一步提高单个季度的业绩

该公司的炼焦煤和焦炭价格上涨，其利润在第四季度立即大幅增加。煤炭工业协会估计，2016年煤炭产量将为34.5亿吨，同比下降约8%。煤炭供应得到有效控制，喷煤价格大幅上涨，特别是2016年第四季度，公司喷煤上市价格上涨高达500元/吨，涨幅达100%。喷煤价格的上涨使得公司第四季度的利润大幅增长。此外，需求好于去年同期，焦炭价格也明显上涨，这使得公司的煤化工行业扭亏为盈。第四季度的业绩立即得到反映，业绩弹性良好。

长期看好喷煤价格，节后价格上涨给春季市场带来利好。临近春节，钢铁企业近期处于补货阶段，淡季不淡。由于环境保护和有限生产的影响以及焦煤价格高，钢厂不愿意重新进货。预计炼焦煤需求高峰将在春节期间和之后到来，钢厂将被动补货，对春节后炼焦煤价格上涨持乐观态度。作为领先的喷煤企业，公司有望成为煤炭行业春季市场的领先目标。

投资建议:供方改革全面加快，煤炭行业供过于求格局将得到改善。相比之下，优质炼焦煤的价格正在上涨。由于2016年煤炭价格明显上涨，公司盈利预测将在16-18年内分别提高23%、12%和8%。预计2016-2018年公司每股收益分别为0.24元、1.35元和1.43元，对应的市盈率分别为38倍、7倍和6倍。

大唐发电:卸下煤化工包袱，重新启航

预计2017-2019年公司净利润为30.05元、39.8元和48.08亿元，不考虑增长，相应每股收益分别为0.23元、0.30元和0.36元，当前市盈率分别为19.9倍、15.2倍和12.7倍。

公司发电量增长1.62%，营业收入下降4.47%。报告期内，上市公司发电量为1724.75亿千瓦时，同比增长1.62%，五年来首次实现正增长。上网电量为1635.11亿千瓦时，同比增长1.67%，主要是由于2016年全国用电形势呈现同比增速、持续电能转换和消费结构持续调整的特点。全社会用电需求反弹5%，超出预期；报告期内，营业收入591.24亿元，同比下降4.47%；电力销售收入占营业总收入的87.72%，同比下降36.9亿元。电力收入下降的主要原因是今年平均上网电价同比下降，导致电力销售收入减少46.18亿元。

燃料成本上升，主要电力行业毛利率下降:电力行业毛利率为28.64%，同比下降15.34%，主要原因是2016年下半年煤炭价格飙升导致燃料成本上升。由于整体毛利率下降，扣除非经常性损益后的净利润为27.54亿元，同比下降34.5%。

煤化工业务剥离已经完成，公司专注主营业务优势明显:公司于2016年6月30日以人民币1元的对价转让给中信能化，于2016年8月31日完成。本公司在合并报表层面的利润总额为-43.14亿元，归属于母公司的净利润为-26.23亿元，同比下降193.39%，导致报告期内亏损严重。煤化工业务拖累了公司的业绩，2013年至2015年，煤化工业务分别实现了-21.86亿英镑，-51.65亿英镑和-43.05亿英镑。随着剥离业务的完成，公司摆脱了包袱，更加专注于主营业务，有利于提高盈利能力。

公司盈利能力有望提高，集团资产注入提上日程:今年煤炭价格有望企稳并有下降趋势，这将有利于公司业绩的增长。煤化工业务重组完成后，根据公司最新承诺，河北火电业务资产将不迟于2018年10月注入上市公司，并承诺湖南、河北以外的其他火电资产，预计将进一步提升公司盈利能力。报告期内，公司新增装机容量200.8万千瓦，截至报告期末，公司管理的装机容量约为4433.8万千瓦。

中国神华:高股息有利于短期股价，而煤炭价格上涨支撑了业绩

该公司最近发布了2016年年度报告。2016年，公司累计实现营业收入1831.27亿元，同比增长3.4%；上市公司股东应占净利润227.12亿元，同比增长40.7%；基本每股收益1.142元，同比增长40.7%。本公司董事会拟在总股本19，889，620，455股的基础上分配2016年度末期股息现金0.46元/股(含税)，合计人民币91.49亿元(含税)；同时，派发现金特别股息每股2.51元(含税)，合计人民币499.23亿元(含税)。

该公司的煤炭和运输业务全年增长，水煤的表现引人注目。2016年，公司煤炭业务实现商品煤产量2.898亿吨，同比增长3.2%；煤炭销量3.949亿吨，同比增长6.59%，其中地下煤炭销量2.264亿吨，同比增长11.1%。发电业务实现总发电量2360.4亿千瓦时，同比增长4.5%；总售电量达到2205.7亿千瓦时，同比增长4.8%。煤化工业务实现煤制聚乙烯产品8.42万吨，同比增长5.0%；煤制聚丙烯产品8.12万吨，同比增长7.0%。运输业务实现自有铁路运输周转量2446亿吨，同比增长22.2%；黄骅港销售煤炭1.586亿吨，同比增长42.1%；船舶货运量7920万吨，同比下降0.8%；船舶周转量为630亿吨海里，同比下降1.7%。

煤炭业务:价格涨幅下降，毛利率略有上升。公司全年国内销售煤炭3.862亿吨，同比增长5.7%，其中自产煤和外购煤销售3.744亿吨，同比增长5.7%，平均销售价格316元/吨，同比增长8.2%；国内贸易煤炭销售达到1160万吨，同比增长3.6%，平均销售价格为339元/吨，同比增长6.6%。煤炭总销量加权平均价格为317元/吨，同比增长8.2%。公司煤炭业务2016年毛利率为20.9%，同比增长4.9个百分点。

煤炭行业受益于供应方改革，促进了煤炭市场的供需平衡，煤炭销售价格上涨，单位自产煤炭的生产成本和物资贸易业务量下降。从供需角度来看，由于“276”系统在2016年仅减少了产量，实际移除的产能尚未达到标准。从2017年开始，统计数据之外的产能预计将大幅下降，从而限制产量并推高煤炭价格。同时，为了综合经营效益最大化，公司增加了水煤销售量，优化了煤炭运输，增加了自营港口的装载量。2017年煤炭价格高企是一个高概率事件，因此公司的煤炭业务有望从中受益。

[编辑:何晏]