MSCI“让步”！ 中信称A股今年纳入概率60%

本篇文章2378字，读完约6分钟

摩根士丹利资本国际(Msci)昨日在其网站上宣布了一项新提议，将中国a股纳入其全球新兴市场指数(Aiji、净值、信息)，并表示正在征求市场参与者的意见。与去年的方案相比，最大的变化是新方案只考虑了可以通过沪港通和深港通交易的大盘股，不包括同时在h股上市的a股。

去年6月，在摩根士丹利资本国际(msci)拒绝将a股纳入其新兴市场指数后，内地监管机构和摩根士丹利资本国际(msci)随后的声明使市场预期降至低点。据媒体报道，今年年初，摩根士丹利资本国际董事长兼首席执行官亨利费尔南德斯(henry fernandez)表示:“如果中国进一步实施资本管制，中国股市全面纳入摩根士丹利资本国际指数的进程可能会停止。”此前，中国证监会副主席方星海在1月19日的达沃斯论坛上提到，中国和摩根士丹利资本国际对股指期货有不同看法，中国并不急于加入摩根士丹利资本国际全球指数。这使得摩根士丹利资本国际纳入a股陷入僵局，市场预期处于低点。

中信战略团队认为，基于“互联互通”框架的新方案超出了市场预期，估计msci今年包括a股的概率为60%。它指出，超出市场预期，摩根士丹利资本国际首次提出将“互联互通”作为今年市场咨询的纳入框架，而不是此前基于qfii/qrfii的渠道。“互联互通”制度在资本开放的三个核心方面，即配额限制、投资者限制和锁定限制，比以往的qfii/rqfii渠道具有明显优势，有效解决了资本自由进出的问题。

去年，a股第三次未能冲击摩根士丹利资本国际。摩根士丹利资本国际(msci)当时表示，主要障碍包括qfii每月资金赎回配额、停牌规则以及对中国交易所预批准a股金融产品的限制。

该团队认为，摩根士丹利资本国际提到的上述三个限制在本质上限制了改进。到目前为止，被暂停的公司已经慢慢恢复正常(但mainland China被暂停的公司比例仍然是世界上最高的)。尽管qfii每月20%的赎回额度和海外a股产品审批问题没有得到令人满意的解决，但改善有限。

中信战略团队指出，“互联互通”框架与之前的qfii/rqfii有三个主要区别。首先，离岸人民币汇率将作为指数计算的基准汇率，而不是以前的在岸汇率；第二，在“互联”机制下，拟纳入的a股将仅是大盘股蓝筹股(Aiji，净值，信息)，而不是此前所有的a股蓝筹股(根据摩根士丹利资本国际的计算标准)；第三，只有a股上市公司的h股将被纳入摩根士丹利资本国际新兴市场和中国指数，而不是同时纳入a股。

“精简版”的收录方案

CICC指出，新框架将不受qfii每月赎回规模不超过国内资产20%的限制，这为msci纳入a股消除了又一个制度障碍，并使纳入的可能性显著提高。不过，值得注意的是，摩根士丹利资本国际仍在与交易所讨论，要求所有以a股为标的的金融产品必须经交易所批准才能在海外上市，讨论结果将是影响摩根士丹利资本国际今年能否纳入a股的一个重要因素。

根据CICC的研究报告，纳入新框架的a股数量已从去年提议的448只降至169只。维持内含比率为5%的假设，摩根士丹利资本国际新兴市场指数中内含a股的权重从1.1%降至0.5%。与去年的计划相比，新列入的计划中目标数量的减少主要体现在三个方面:

1)纳入目标必须是互联机制覆盖的a股大盘股(不含178只中盘股)；

2)纳入目标不应是已成为摩根士丹利资本国际中国指数成分股的a股公司的h股目标(不包括a股上市公司的61只a股)；

(三)所包含的标的物在过去12个月内停牌不超过50天(不含40只股票)。

将包括哪些a股，它们对海外投资者有吸引力吗？

CICC指出，在新的互联互通机制框架下，共有169只潜在a股被纳入目标，可选消费者、行业和金融家的数量在行业层面所占比例相对较高。

假设内含比率为5%，摩根士丹利资本国际全球/新兴市场/亚洲(不包括日本)指数中a股的权重分别为0.1%/0.5%/0.5%。

根据摩根士丹利资本国际以摩根士丹利资本国际指数为业绩指标估计的全球资产规模(包括主动和被动投资者，总计10.5万亿美元)，静态估计摩根士丹利资本国际纳入a股带来的资本流入约为94亿美元。需要指出的是，沪港通开通一段时间以来，海外投资者通过互联机制购买了总计1900亿元人民币的a股，msci正式组建a股后的短期资本流入可能低于静态估计值。

潜在影响

CICC表示，对a股的短期影响是积极的，因为摩根士丹利资本国际宣布的计划超出了市场预期。海外中国股票可能会受到权重被挤出的影响，但由于情绪影响，市场反应不一定是负面的。我们坚持香港股票在2017年将继续升值的判断。在操作上，建议关注业绩稳定、未来几年增长确定性高、估值合理的行业领导者。

中信战略团队表示，如果摩根士丹利资本国际被纳入a股，其背后更重要的意义在于沪港深市的一体化，这一进程一直在推进。无论摩根士丹利资本国际在新的“互联互通”框架下不纳入a股还是加快纳入a股，两个市场都将逐步走向统一市场。

华泰证券(Huatai Securities)的戴康发布了一份战略观点，认为a股纳入摩根士丹利资本国际关注的积极影响不可低估。去年，市场对摩根士丹利资本国际的关注较少。今年3月以来，外资银行对摩根士丹利资本国际纳入a股持积极态度。高盛(Goldman Sachs)、摩根大通(JP Morgan Chase)和贝莱德(BlackRock Group)相继提高了摩根士丹利资本国际(msci)可能包括的美国、中国内地和香港股票的国内股票评级。市场低估了a股在摩根士丹利资本国际的积极作用。a股“进入M”带来了增量资金(根据0.5%的新兴市场指数，第一次新资本流入约为500亿)，以改善股票博弈困境。从长远来看，外围基金进入市场加速了a股的制度化。加入摩根士丹利资本国际对a股影响深远，其积极作用不可低估。