12月12日早间机构研报精选 10股值得关注

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证券时报网络。12月12日，

昆仑万伟(300418，诊断):主营业务稳步增长，投资收益提升了公司第四季度业绩

研究机构:本质证券

事件:

公司发布了2017年度业绩公告:预计母亲应得年度净利润为10.40-11.95亿元，同比增长95.67%-124.84%。

评论:

主营业务稳步增长，投资收益提升了公司第四季度业绩。公司稳步推进社交媒体和内容平台发展战略，受益于休闲和互动娱乐，昆仑游戏业务发展良好。年返还给母亲的净利润为10.40-11.95亿元，同比增长95.67%-124.84%。其中，公司前三季度实现净利润5.76亿元，第四季度预计净利润4.63-6.18亿元，主要来源于销售曲店股份的投资收益3.45亿元。本公司预测的年度业绩不包括出售盈科股份可能获得的投资收益5.03亿元。出售盈科股份的交易需经轩雅国际(300612)股东会批准。如果交易在12月底前完成，公司的年度业绩将大幅增长。

手机游戏业务稳步发展，自主开发的手机游戏产品储备充足。公司继续推进手机游戏业务，从产品代理到研发和运输一体化，重点产品“上帝与魔法避难所”每月稳定运行；7月，新的在线手机游戏“希望:新世界(600628，诊断)”在全球发布，东南亚表现良好。印度尼西亚、菲律宾和柬埔寨最畅销的谷歌游戏版本分别排名第6/13/14；同时，公司自主开发的手机游戏产品储备充足，《死亡》和《轩辕剑韩志云》有望在2017年底推出；《终结者》、《神泣》和《洛基》等新产品有望在2018年上线；此外，公司向大宇的子公司软星科技(Softstar Technology)投资2亿元人民币，以增强公司游戏业务的整体研发和运输能力。

休闲娱乐互动的表现稳定，戏曲业务的后续发展值得关注。(1)休闲娱乐棋牌业务表现稳定，预计每月对公司贡献的净利润将超过3000万元。目前，休闲娱乐一方面巩固了原有优势省份的市场份额，实现了三、四线城市渠道的下沉；另一方面，商业模式在全国各地复制，市场范围继续扩大；(2)opera browser是世界著名的浏览器品牌，拥有3.5亿月活跃用户。通过将新闻信息的精确推送功能添加到其原始产品中，该公司使其成为一个集成了搜索、导航、内容分发和社交互动的集成平台级应用程序。业务模式也从导航、搜索引擎划分和软件预安装扩展到广告实现，后续发展值得关注。

(数据来自公司公告)

投资建议:公司旗下的昆仑游戏、休闲互动娱乐、海外工具软件、社交媒体、亚文化社交媒体五大产品矩阵稳步发展。考虑到本次出售曲店股权的投资收益为3.45亿元，我们估计公司2017-2019年净利润为10.88/13.22/15.87亿元，相当于每股收益0.94/1.14/1.37元，相当于2017年市盈率30倍，相当于目标价格28.20元，并保持买入评级。

风险警告:存在诸如更严格的游戏政策监管和手机游戏延迟推出等风险。

广联达(002410，诊断单元):签署了多项bim合作协议，加快了bim业务的发展

研究所:东方证券(600958，门诊部)

核心观点

上市公司已经签署了几个bim合作协议，他们的业务已经加快。11月，公司先后与安阳建筑工程集团、贵州白胜工程建设咨询公司、中直天工、中铁二十二局三公司、郑明咨询、远洲股份、中铁十二局四公司、浙江华夏等签约。成为bim业务战略合作伙伴；与此同时，我们将与马来西亚建筑业发展局携手合作，共同建设mybim中心。我们相信，重量级合作伙伴的加入，在延伸到东南亚等国家和地区的同时，也反映了公司bim业务的良好进展和加速发展。

Bim正处于发展的早期阶段。目前，其应用主要集中在碰撞检测、管道集成等方面。，需要渗透项目的全周期管理。根据《中国建筑(601668，诊断学)行业建筑bim应用分析报告(2017)》中的抽样调查，从企业bim应用开始，也已经使用了35.2%；已使用1 ~ 2年的企业占20%；18%的企业已经申请了3 ~ 5年，整个企业都处于渗透的早期阶段。在应用原因方面，“甲方要求使用bim”、“建筑结构复杂”、“需要提升公司品牌影响力”和“项目管理能力”成为bim应用的驱动因素。在bim应用中，最常用的模块包括:碰撞检测、投标方案模拟、特殊施工方案模拟、机电深化设计、工程量计算、图纸审核和沟通、进度和成本控制。

政策推动和下游需求的边际改善促进了bim的发展，bim+前景广阔。自2008年以来，bim技术已经在中国应用了近10年。在过去的五年中，bim技术以政策文件的形式从国家强制推广到地方政府，这是bim产业发展的主要推动力之一。同时，随着建筑业竞争的加剧，空的利润被压缩，因此通过bim技术在施工的各个阶段形成精细化的项目管理和流程再造变得更加迫切。bim未来的发展趋势包括:1 >与项目管理信息系统集成应用，实现精细化项目管理；2 >整合物联网和云技术，为施工现场提供协同工作英雄；3 >提高模型构件库等资源的重用能力；4 >应用于数字化生产和装配建设，提供建筑产业化水平。我们相信，作为建筑信息化的领导者，广联达将从bim行业的加速发展中受益。

财务预测和投资建议

公司2017-2019年每股收益预计分别为0.47元、0.58元和0.77元。根据可比公司，我们认为该公司2018年的合理估值为市盈率的44倍，相应的目标价格为25.41元。

风险警告

传统业务的发展不如预期，新业务进展缓慢。

CICC环境(300145，诊断):出售金山环保，保留核心资产，消除风险因素

研究机构:国信证券(002736，咨询单位)

事项:

CICC环保公告:①拟将公司持有的江苏金山环保科技有限公司100%的股权以19.15亿元转让给金山集团；②改变发行股票和支付现金收购资产的方案，将收购方式改为现金收购。

评论:

对于出售金山环保，我们认为上市公司的整体收益主要体现在以下几个方面:

(1)出售股权可累计19.15亿英镑，加上5.75亿英镑的股息，现金总额约为24.9亿英镑。此次转让金山环保100%股权共计19.15亿元。同时，在股权转让之前，金山环保向上市公司支付了5.75亿元现金股利。考虑到现金分红，交易价格为24.9亿元。除了收购浙江金泰来的18.5亿元现金外，公司还增加了6.4亿元现金，这有利于改善公司的资产负债结构和现金流。

②金山环保的核心资产仍留在上市公司，不会影响上市公司未来的污泥和水业务能力，对利润预测影响不大:在本次交易中，污泥处理和蓝藻相关的专利免费转让给上市公司，其他专利和商标由上市公司免费使用。金山环保股份有限公司子公司宜兴项目公司、孙公司金山水务及宜兴金山环保股份有限公司拥有的11.8万平方米土地无偿转让给上市公司。同时，金山集团承诺在两年内解决与上市公司的横向竞争问题，停止金山环保与上市公司经营同一业务，将金山环保转让给不相关的第三方，并转让上市公司的股份。因此，金山环保的核心资产将留在上市公司，这不会影响公司未来的污泥和税收业务发展能力。同时，金山环保被出售后，上市公司因个人原因造成的潜在不确定性因素全部消除。

3本次交易后，金山环保今年对上市公司的利润贡献预计约为2.7亿元(此前业绩承诺为3亿元)，明年的利润贡献预计与今年持平或有所增加；同时，出售金山环保预计将带来1.2亿元的非经常性损益。由于交付时间不确定，我们暂时不考虑非经常性损益(交付将在明年1月底前完成)，所以我们给公司17/18年的利润预测为7.25亿/9.8亿(假设金泰来全年合并)。目前，相应的市盈率为23/17倍(收购金泰莱后改为现金，股份稀释减少)，低于同行业同类公司的估值(明年约20倍以上)。同时，最近公司董事长和总经理分别增持606万元和290万元，增持价格分别为13.81元/股和13.84元/股，与员工持股价格(15.84元/股)和股权激励价格(15.42元/股)上下颠倒。当前的股价有一个安全缓冲。我们相信，这一转移将保留核心资产，消除风险因素，提高收益的确定性，并保持买入评级。

华海制药(600521，临床单位):阿立哌唑片剂在美国获得批准，预计将转移到中国

研究机构:郭进证券(600109，临床单位)

[事件]

华海药业对阿立哌唑片剂的简短申请已获批准。

[意见]

产品及R&D背景:阿立哌唑片主要用于治疗精神分裂症，是第三代非典型抗精神病药物，也是目前治疗精神分裂症的一线药物。阿立哌唑片是由大冢开发的。它们于2002年在美国上市，专利行政保护期于2015年4月到期。随后，列出了不同的剂型，如口腔崩解片和长效缓释剂。目前，美国阿立哌唑片剂的主要制造商是teva、apotex等；国内生产厂家主要有成都康弘药业集团有限公司(002773)和江苏华恩制药有限公司(002262)。

美国市场:截至2017年12月，共有14家企业获得了阿立哌唑片剂。专利行政保护期于2015年4月到期。随着仿制药的上市，市场销售额下降了。2016年，阿立哌唑片剂在美国市场的销售额约为8.96亿美元。2017年1月至9月，阿立哌唑片剂在美国市场的销售额约为2.17亿美元(数据均来自ims数据库)；截至2016年，原研大冢占据了约59%的市场，apotexcorp占据了约11%的市场，teva占据了9%的市场，仿制药正在逐渐蚕食市场。在二甲双胍方面，华海制药于2011年获得了阿立哌唑二甲双胍。我们相信，凭借索科现有的销售渠道和原材料优势，华海药业可以获得部分市场份额。

国内市场:根据终端数据，阿立哌唑的销售额从2010年的2亿元增加到2016年的8.74亿元，复合年增长率为26.89%。目前，国内上市的阿立哌唑仿制药主要有康弘制药、华恩制药、上海上药奚仲制药等不同剂型，其中康弘制药有口腔崩解片，奚仲制药有胶囊剂型。从竞争格局来看，大冢制药的市场份额不断提高。截至2017年第三季度，大冢制药已经占据了50%以上的市场份额，而康宏制药的市场份额正在缓慢下降，目前占据了约34%的市场份额。中西医药市场份额相对稳定，约占14%。由于新上市，华恩制药的市场份额很小。我们相信，随着阿立哌唑片进入国家医疗保险a类，以及中国精神分裂症诊疗率的提高，空房市场将保持快速增长。华海药业股份有限公司有望通过海外上市品种转移渠道在中国上市，上市后享受一致性评价的政策优势。

[投资逻辑]

制剂出口:十年投资成功打造“华海模式”。凭借成熟的高科技固体制剂仿制药研发、应用和注册平台，已形成现有的产品集群，solco销售平台的产品已进入美国主流销售渠道，并在多奈哌齐、缬沙坦等品种上形成竞争优势。该公司的大部分后续产品都是高利润产品，如缓释和控释，专利挑战已成为常态。该公司的业务有望通过专利挑战成功实现质变。同时，公司通过“准备出口平台”与国内企业合作，在美国注册销售产品，打造中国制造与美国渠道重叠的双赢模式。

国内准备:“优先审批”+“相当于通过了一致性评估”+“投标优势”，国内逻辑完全打开，等待产品批量上市。公司通过合作销售、自建销售团队等不同方式，加快优质产品的推广。从长远来看，随着医疗保险支付价格、两票制等政策的实施，医药已从“市场销售”转变为“R&D及产品”，华海药业完全符合这一趋势的发展。

原料药:公司业务的基石。新品种和生产能力的发布确保了稳定的增长，带来了持续的现金流，并确保了公司的产品质量、成本优势和供应链的稳定性。

高度模仿的产品。目前，在临床实践中，生物仿制药的优点是节省注册时间和临床费用，其中生物仿制药对于肿瘤坏死因子的研究进展迅速，生物创新药物正在研究中。

[投资建议]

我们预计公司17-19年的净利润分别为6.40/7.54/9.86亿。如果有更多的品种进入优先评审，将来产品获得批准，公司的业绩将会提高，我们会根据后续的批准时间和销售情况进行调整。考虑到该公司在制剂出口方面的领先地位、在国内制剂业务方面的巨大潜力以及单克隆抗体业务的长期布局，该公司被评为“购买”。

[风险警告]

安达的批准未能达到预期:在gdufa法案后，fda的整体药物批准速度加快，但由于一些品种的积压，fda对不是特别短缺的品种的批准可能低于预期。

国内审批比预期慢:目前，国内数据审批和境外上市产品上报中国的审批流程已经明确，但cfda目前人手不足，尤其是境外飞行检查审核人员，审批可能低于预期。

销售比预期的要慢:该公司已经成立了一个300人的销售团队，但总的来说，最新一轮招标已经完成，新的药品定价和准入制度尚未形成。特别是由于医院“一品两规”等政策的限制，公司产品上市后的销售额可能会低于预期。

环境风险:目前，中国整体环境保护标准有所提高。自2014年以来，华海药业加大了环保投入，环保标准不断提高。然而，随着环保标准的提高和严格的检查，可能会有环境保护的风险。

高新兴(300098，诊断学):中兴并购物联网转移，物联网战略启航

研究机构:招商证券(600999，咨询单位)

事件:

事件:公司今晚宣布，中兴IOT 84.07%的股权转让及相关工商注册已经完成，公司持有中兴IOT 95.5%的股权。

评论:

1.中兴IOT的转移已经完成，有一个横向和三个纵向战略重点。

高新兴2017年的战略重点是一个横向和三个纵向，即以物联网、通信和连接能力为核心，延伸到三个纵向领域:公共安全、轨道交通控制和交通监管。随着中兴IOT的转让完成，预计将于明年1月进行合并，这将提高公司的合并利润水平，有助于集团整体战略的实施和重点。

2.股票价格有很高的安全边际

目前，该公司的股价为12.87元/股，而此前发行股票收购中兴IOT的方案的发行价为13.29元/股，具有较高的安全边际。

3.业绩增长强劲，估值水平有待提高

2017年前三季度，该公司的新订单总额为25亿元，其中17亿是产品订单。收入很有可能在今年得到确认。与去年15亿元的新订单总额相比，公司的整体订单实力和业绩增长的确定性得到了验证。得益于5g建设的加速和物联网产业的发展，物联网模块领域将率先受益于产业网络化和终端优先的发展机遇。结合试点城市加大电子牌照力度，国家标准落地稳步推进，中兴智联电子牌照销量有望增加。此外，中兴物联网模块和汽车联网业务发展迅速，海外运营商的版图不断扩大，新兴物联网平台战略和三维云防御等高基准产品的推广具有高度确定性。据估计，该公司2018年预计净利润为6.33亿元，仅为市盈率的24.6倍，估值水平亟待提高。

风险警示:物联网产业的发展不尽如人意。

新城控股有限公司(601155):1000亿元之后，空的空间更加广阔

研究机构:西南证券(600369，咨询单位)

投资要素

投资逻辑:2016年公司销售额增长迅猛，达到651亿元(+104%)，2017年无疑超过1000亿元(增长率约为60%)。非长三角地区的销售贡献显著增加，公司成功从区域性房企转型为全国性房企。此外，我们认为公司有三大亮点:1。公司的快速周转能力；2.该公司的土地储备丰富而优质。截至目前，土地储备为3011万平方米，主要分布在江苏、山东和浙江。平均底价为3175元/平方米，仅相当于当前售价的23%；3.公司的商业地产成交量快速增长，住宅+商业两轮驱动有利于公司的深度布局。

该公司在2016年实现了跨越式增长，预计今年和明年将继续增长。2016年，公司销售额达到651亿元，同比增长104%，增长率与2011-2015年的28%的复合增长率相比发生了显著变化。销售额在中国房地产企业中排名第15位，比2015年高出6位。2017年1月至11月，公司销售业绩强劲，销售额达到1053亿元，同比增长75.1%，合同面积771.8万平方米，同比增长44.5%。年销售额预计将达到1400亿元。

该公司的库存周转率处于行业领先水平。在经营战略上，新城控股坚持高速周转和快速销售。在过去五年(2012-2016年)，公司的库存周转率一直保持在0.5以上，明显领先于行业内其他领先公司。我们分析其背后的原因。除了存货的账面价值小，还有三个原因:与销售相匹配的存货供应策略，对征地成本和建筑安装成本的良好控制，以及快速开发和促销的能力。

高质量的土地储备和前瞻性的区域布局将巩固未来的可持续发展之路。在城市布局上，公司坚持以上海为中心、以长三角为核心的1+3战略布局，并向珠三角、环渤海和中西部地区拓展。截至2017年6月，公司土地储备为3011万平方米，可用于未来2-3年的开发。主要分布在江苏的苏州、常州、南京，山东的青岛、济南，浙江的杭州，2017年6个城市占47.2%，3个省占69.7%，百强县占49%，再次展现了公司的前瞻性布局。

公司的商业地产进入了国内商业地产的第一梯队。公司坚持住宅+商业地产的两轮驱动运营模式，产生了地产的横向协同效应，也有助于深度布局。截至2017年6月，该公司已经开设了13个商业综合体和33个正在建设和拟建的广场。据估计，到2020年，将有100多个广场开放。2016年，商业综合体销售收入109.8亿元，同比增长72.2%；租赁物业及管理收入4.4亿元，同比增长47.8%。商业地产收入占总收入的比例从2015年的28%上升至2016年的42%。住宅和商业的均衡发展将成为公司的一大亮点。

利润预测和投资建议。据估计，2017年至2019年本公司应占净利润将实现45.2%的复合增长率。鉴于年底的估值转换期，我们给公司2018年的估值为12倍，对应的目标价格为36.72元。作为低估值和高增长的典型代表，该公司维持其买入评级。

尹志杰(300085，咨询股):计划收购汇博科技，东亚前海证券即将开业

研究机构:东北证券(000686，咨询股)

投资活动:

(1)公司计划以8.4亿元人民币收购汇博科技100%的股份，其中4.4亿元为股份，4亿元为现金，每股发行价格为14.83元人民币，并筹集配套资金4.4亿元，全部用于支付现金对价、中介费及相关税费。(2)持有公司26.10%股份的东亚前海证券已获得中国证监会颁发的《证券及期货业务许可证》。

拟收购汇博科技将切入电子商务服务领域，这将确保利润的增加，并加强业务协同。公司计划以8.4亿元人民币收购汇博科技100%的股权。汇博科技的主要业务是为b2c零售商提供基于数据分析的客户关系管理和精准营销服务。该公司产品在淘宝服务市场的客户关系管理类别中，支付数量排名第二，市场知名度较高。业绩承诺是2017年至2020年的净利润分别不低于6000万元、7800万元、9360万元和1.1232亿元。成功的收购将为公司的业绩增长提供可靠的保证。此外，汇博科技需要购买大量短信发送服务，以便与其子公司伊美软通形成更好的业务合作。

东亚前海证券开业，公司持有经纪许可证。经过今年6月份的批准，经过6个月的筹备，东亚前海证券取得了中国证监会颁发的《证券期货业务许可证》，并正式开业。东亚前海证券注册资本总额15亿元，业务范围包括证券经纪、承销和保荐、自营和资产管理。该公司持有经纪许可证，生态系统进一步丰富。

初步构建生态系统，增强综合金融服务的协同效应。在保险领域，2017年1月至10月，易安财产保险原保费收入为685，331，400元，同比增长308%，为167，915，900元。安科人寿已被接纳并参与上海保险交易所的成立。在证券领域，东亚前海证券已经正式开业。在征信领域，华道征信已建成消费信贷信息共享平台等产品和服务体系，上半年营业收入655.12万元，同比增长456.02%。此外，金融it是公司的传统主营业务，伊美软通掌握了移动商务大数据和先进的大数据技术。在这个阶段，公司已经初步建立了一个综合的金融服务生态系统。

投资建议:预计2017/2018/2019年公司每股收益为0.14/0.19/0.25元，相当于pe123.48/85.84/66.93倍，属于增持评级。

风险警告:业务发展不如预期。

大秦铁路(601006，股份咨询):大修期间的错位导致交通量逐年下降，大修后仍保持满负荷运行

研究所:华创证券

事件:

公司公告:公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3427万吨，同比下降8.83%。日平均交通量为114.23万吨。

2017年1月至11月，大秦线完成货物运输总量3.9383亿吨，同比增长25.89%。

主穴

事件:公司公布的11月数据

2017年11月，公司核心经营资产大秦线完成货物运输3427万吨，同比下降8.83%。日平均交通量为114.23万吨。

2017年1月至11月，大秦线完成货物运输总量3.9383亿吨，同比增长25.89%。

1.由于秋季维修错位，运输量同比下降8.8%

公司大秦线11月份日均产量为114.23万吨(去年同期为125万吨)，同比下降8.83%，主要原因是:

1)检修期间交通量将受到影响，检修后将恢复满负荷运行

10月25日至11月15日(共22天)为秋季维修期，每天约3小时的天窗维修，影响日运输能力约20万吨。根据我们的计算，11月上半月，受大修影响的日平均交通量只有100多万吨，11月下半月，交通量恢复到大修前约1.23-25万吨/天的满载交通量。

2)与去年相比，维修周期的延迟导致时间错位

去年10月份完成了维修期，从10月8日至10月28日(共21天)，期间日均运输量为103.09万吨，维修期结束后的11月份保持满负荷，最终达到125万吨/日。然而，今年的养护期被推迟了，养护期的错位导致交通量逐年下降。

2.冬季用煤高峰季节或超负荷

1)冬季用煤高峰季节，或超负荷。12月，北方进入冬季取暖用煤高峰季节，下游电厂补充库存的需求将进一步推高煤炭运输需求；此外，根据环境保护的要求，9月底之前，环渤海地区所有港口完全禁止用蒸汽运输煤炭，下游需求和公路回流支持大秦以后继续保持高交通水平。

我们预计大秦线在12月份仍将保持123-125万吨/日的满负荷交通水平。

另外，考虑到与去年年底相比(11月和12月日均交通量分别为125万吨和124万吨)，环保压力下环渤海港口禁止汽车运煤是一个新的影响因素，增加了公路回流的强度，大秦线很有可能在冬季用煤高峰季节超载。

2)数量先于价格，可采用运价浮动机制

根据现行运价规则，铁路运输企业可根据市场供求情况，在基准价基础上上浮10%。如前所述，一旦产能供不应求，该公司不排除使用运价浮动机制。此外，随着电气化附加费的降低和一些杂费的取消，铁路收费越来越规范，这也为进一步市场化奠定了基础。

3.利润预测和投资建议:17年147亿元，9倍市盈率，5.5%的股息率，维持11元的目标价，这是23%空房与现价相比，强调强势评级

根据公司的业绩指引，预计2017年实现净利润147亿元，同比增长105%(第三季度实现净利润112亿元，同比增长118%)，相当于目前的9倍市盈率，股息收益率为5.5%，具有配置价值，尤其是临近年末的高股息目标更容易被市场追逐。

我们保持11元的目标价格，这是23%/きだよききだよ0/room与当前价格相比，强调大力推动评级。

风险警告:经济大幅下滑，交通量低于预期。

柏杨股份(002696，诊断股份)-002696-cg培训负责人延伸至综合艺术教育

研究所:中泰证券

Cg培训领导者延伸到综合艺术教育

柏杨公司是中国最大的罗非鱼产品生产商。近年来，由于市场环境的影响，其主营业务业绩的增长率有所放缓。公司制定了转型教育战略，并于2017年8月完成了对中国cg培训领域领军人物火星时代100%股权的收购。玛氏承诺从2017年到2019年分别实现不低于8000元、10800元和1.458亿元的净利润。我们相信，在火星时代，cg培训业务已经建立了良好的信誉基础和高壁垒，校园扩张和全员入住率的提高保证了内生的可持续增长，而外延扩张则围绕艺术教育扩大了客户群，这可以充分借用火星时代核心业务的R&D能力和品牌优势。初始覆盖范围给出了超重等级。

it培训行业发展迅速，集中度提高和竞争格局变化并存

职业教育受众广、规模大。信息技术培训是一个潜力巨大的细分市场，在非学历职业教育的所有子行业中排名第一。it培训行业正处于高速增长期。一方面，行业集中度逐渐提高，另一方面，市场结构也在动态变化。Cg培训是it培训的一个重要分支。

火星时代:中国cg培训的领导者，业绩快速稳定增长

玛氏时代是中国cg培训的龙头企业。2016年，营业收入4.07亿元，同比增长51.69%；归属于母亲的净利润为6075万元，同比增长43.35%。虽然业绩增长迅速，但盈利能力相对稳定。

内容+口碑会制造障碍，课程、招生、培训和就业是环环相扣的

火星时代始于教材的出版，以高质量的内容为核心竞争力。经过十多年的沉淀和打磨，在数码艺术设计领域建立了良好的声誉，为其培训业务奠定了坚实的基础和高门槛。该课程强调专业性和有效性，并具有高度的精细化。它有8条生产线和25种产品。招生、教学和就业服务都是围绕高质量的内容和良好的声誉而建立的。

内外修复:内生扩张网络，扩展扩张范畴

近年来，Mars时代的校园扩张速度加快，校园数量从2014年底的5个增加到2017年上半年的15个，并计划在未来三年内增加到20多个，新开设校园的入住率仍有很大提高，空空间。我们相信，未来入住率的提高将进一步扩大内生增长。在拓展方面，公司将拓展以cg培训业务为核心的范畴，围绕艺术设计教育进行全面布局，覆盖不同年龄层次的青年、大专和大学。目前，我们重点推广儿童艺术和程序设计课程，并积极推广艺术出国留学等新业务。

Cg培训负责人延伸到综合艺术教育，并首次给出超重评级

我们预计柏杨公司2017-19年度每股收益为0.58/0.80/0.99元。2018年可比公司的平均市盈率为33倍。另外，考虑到2017年至2019年火星时代赌博业绩的复合年增长率为35%，我们认为该公司的合理价格区间为24-28元，相当于18年内市盈率的30-35倍。首次报道，给出超重评级。

风险预警:承诺的绩效不能实现的风险；收购整合风险。国家教育法律和政策风险；行业竞争风险。

华三志空(002050，诊断单元):空调整零部件以保持高速增长

研究机构:国联证券

事件:

2017年，得益于下游空监管行业的快速增长，上游电子膨胀阀、截止阀、四通阀等零部件的销量继续高速增长。根据10月份工业在线数据，国内四通阀销量增长65.1%，截止阀增长43.1%，电子膨胀阀增长51.6%。

投资点:

空调整上游部分的持续高增长

根据工业在线10月份的数据，由于空调整超过了预期增长，上游部分增长迅速。我们相信双十一空的销售情况已经为年底的增长率打下了坚实的基础。12月，双十二和圣诞节的影响叠加，上游产业在整个空转移年的高速增长已成定局。

从空钥匙开始，包括改变

虽然今年上游部分的增长源于下游空转移，但各部分之间存在差异。由于当前消费升级的趋势和人们对节能的日益重视，变频产品在各类产品中的比重稳步上升。

三华直空的发展前景是可以预期的

在制冷业务保持稳定增长的同时，公司在汽车零部件业务、洗碗机业务和微通道换热器领域将有可观的发展前景。洗碗机零部件业务将受益于家用洗碗机普及率的提高。汽车零部件业务是公司未来的发展方向。最近，该公司筹集了13.2亿元，削减在汽车领域空转移和新能源汽车热管理系统组件。我们相信，随着中国新能源汽车(600617)的快速发展，公司的汽车零部件业务也将快速增长。

盈利预测和估价

我们估计公司2017-2019年的每股收益分别为0.53元、0.61元和0.70元。考虑到空调整零部件业务的稳步增长和汽车零部件带来的新的增长点，给出了推荐评级。

风险警告

空面临增长速度放缓的风险，原材料价格上涨的风险，以及新品类扩张速度不如预期的风险。

(证券时报新闻中心)