加强监管协同 强化货币政策预期效应

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如何解决利率决策的非市场化、多种利率和价格并存、货币供应量增加、但实际企业融资成本居高不下等问题。，从而促进更廉价和更合理地向实体经济分配资金，加强主管部门之间的监督和协调，有效地减少对资金的暂时干扰，并增强货币政策的预期效果。

在近40年来中国经济快速增长的过程中，中国特色的货币政策发挥了保护国家的重要作用。然而，随着经济金融的日益开放、利率市场化的不断推进以及经济和产业结构的深入转型，中国央行的货币政策面临着一系列新的挑战，如商业银行传导路径受阻、货币供应量过度波动等。如何解决利率决策的非市场化、多种利率和价格并存、货币供应量增加、但实际企业融资成本居高不下等问题。，从而促进资金向实体经济的更低和更合理的分配，需要通过顶层设计来促进。

强化货币政策传导机制的重要前提在于形成统一的市场体系。因此，目前债券和信贷市场分割和多利率平行的状况已经成为降低政策有效性的主要障碍。此外，短期利率向中长期利率传导的核心中介是债券收益率曲线，主要是债券收益率曲线。然而，由于目前债券市场的流动性，货币政策的传导路径仍然主要是银行信贷。因此，大力发展债券市场，完善国债收益率曲线，将有助于缓解短期利率与中长期利率传导的差距，提高我国货币政策的传导效率。具体来说，我们可以通过买卖政府债券，进一步加强央行的公开市场操作，优化价格形成机制。由于债券利率的天然优势，这将有助于降低整个市场的中央利率水平，并从根本上缓解昂贵的融资问题。通过丰富国债发行周期和完善国债二级做市商制度，提高国债二级市场的流动性；或者考虑开发基于3个月期shibor和7天期回购的利率期货产品，为市场提供多样化的利率风险对冲工具，并通过这些必要手段进一步强化债券(尤其是国债)的金融功能。

今年以来，面对高杠杆和资产价格泡沫带来的金融风险，央行保持了稳健的货币政策。“稳健”可以理解为在金融风险可控的前提下，保持货币供应量的适度增长，支持经济持续、稳定、健康发展，而“中性”则意味着坚持经济金融去杠杆化和市场清算的理念。目前，影响我国货币政策的因素不仅包括不断变化的宏观经济和国际经济形势，还包括强有力的监管和风险防范的政策环境。货币政策在肩负促进“稳定增长”任务的同时，还肩负着“去杠杆化”、“抑制泡沫”和“防范风险”的重任，总体上坚持“稳中求进”的基调。至于上半年中国经济保持平稳较快增长，经济稳定压力不大，现在是降低经济金融风险、进一步明确“去杠杆化”主调、实现市场化优胜劣汰、增强政策操作一致性的政策窗口，可以使操作逻辑更加清晰。

目前，发达经济体的货币政策主要分为以美国和日本为代表的开放市场运行模式，以及以加拿大和欧洲央行为代表的利率走廊模式。一些国家也在探索和完善利率走廊模型，我国在运用这一机制的过程中也存在一些亟待改进的地方。比如，要优化利率走廊机制，在货币政策工具由旧变新的过程中加强创新工具的透明度，为市场提供更稳定的预期，明确利率走廊的适用范围和利率走廊的上限和下限，强化长期贷款的上限功能，适当考虑非银行机构的融资成本。

在综合运用短期流动性调整等创新工具时，重点是短期市场流动性管理，而中长期市场在流动性和定价方面起着决定性作用。优化mlf的运行效率，一方面适度提高mlf相对于反向回购的使用率，通过向市场提供稳定的中长期基础货币供应量预期，合理引导中长期利率水平，避免大规模反向回购操作对短期资金的影响；另一方面，多边基金运作周期逐步缩短至一年以内，央行与财政部的政策协调进一步加强，短期国债发行频率增加，央行恢复了国债买卖的公开市场操作，建立了基于国债收益率曲线的货币政策框架。

为了强化产业定位，进一步优化社会融资机制，当前尤其需要加大对非金融企业债务融资工具的产业引导。例如，根据国家发改委等部委的规定，公司债券等产品实行项目约束机制，具有“择优淘汰劣势”的行业导向功能。这对避免同业空转移、房地产投机和降低金融风险有着重大影响。因此，以表外财务管理为例，财务管理余额增长率是现阶段的重要控制目标之一，但财务管理资金由于其对资本投资监管模糊、无需计提拨备的优势，很容易成为套牢资金的一种方式。因此，要解决银行间资金套现和渠道业务野蛮发展的问题，我们应该对募集资金管理和信息披露采取更严格的要求，或者考虑计提银行间负债准备金，并认真落实金融服务实体的要求。同时，加强大额存单、外包等同业业务的资金管理，提高信息披露的透明度，包括规范同业理财资金的投资，提高基础资产构成的透明度。因此，针对银行间资金套现、渠道业务野蛮发展等问题，有必要对募集资金提出更严格的管理要求和信息披露要求，或考虑计提银行间负债。

绿色债务工具是绿色金融的重要组成部分，是金融援助实体经济发展的重要实施点之一，也是促进我国生态环境建设的必要手段。进一步推动绿色金融债券、企业债券等融资工具的发展，将极大地有助于引导社会资金的流动，同时建设中国的生态文明。不同行业类别和信用评级的企业在债务融资过程中，应更合理地进行评级和定价，以充分反映风险溢价因素，使市场机制发挥“优胜劣汰”和定价的基础性作用。

为了加强货币政策的预期管理，还应加强监管协调，建立正常的沟通机制。事实证明，在金融去杠杆化过程中，通过加强监管和主管部门之间的协调，可以有效减少对资金的暂时干扰，增强货币政策的预期效果。