ABS：互金行业资金端新渠道

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近年来，互联网金融平台在资产证券化(abs)市场上的活动显著增加。京东金融和好又多贷款等平台都在市场上发行公司资产支持证券。然而，值得注意的是，与高要求的市场资产支持型证券相比，互联网金融的非市场资产支持型证券已经开始出现。

现场和非现场abs是不同的

一般来说，我们把代表团和交易商协会三次会议认可的abs产品发行市场称为市场，而不在全国银行间债券市场、沪深证券交易所、保险资产登记和交易平台等进行交易的市场称为市场。被称为场外交易，例如在黄金交易所或互联网金融平台上发行的场外交易资产支持证券。据英灿咨询的张介绍，严格来说，场外发行的abs产品属于资产证券化产品。目前，市场发行只适用于知名的共同黄金平台，发行难度较大。

自2016年下半年以来，随着互联网金融进入整改期，对互金平台发行的产品监管力度加大。除互联网巨头公司外，互助黄金平台的小额贷款或消费金融项目基本不被接受，发行难度较大。以银行间债券市场为例，除了商业银行和政策性银行之外，只有汽车金融公司或消费金融公司等少数金融机构在该市场发行abs产品。资产支持债券方面，今年2月，只有京东发行了规模为15亿元人民币的第一只国内消费金融信托。其基础资产为京东白条应收账款的债权，产品的原股权为北京京东世纪贸易有限公司，基础资产的受托人为平安信托，其收入来源为京东白条应收账款带来的相关收入。上海和深圳证券交易所是资产支持型证券在共同黄金平台上最重要的地方。从2017年1月至8月在黄金交易所上市的企业的资产证券化情况来看，最初的权利持有人主要是互联网巨头，如阿里、JD.com和百度。

根据张的分析，相对来说，场外交易的发行是灵活的，相互黄金平台的参与度较高。例如，京东金融abs云平台包括abs服务提供商(基础设施服务)、资产云工厂(资本中介业务)和夹层基金投资部门；百度金融资产支持平台包括交易安排者、技术支持平台和资产服务提供商。因此，除了提供交易服务，互助黄金服务提供商还将为基础资产和夹层投资信用增强提供风险控制服务。

此外，与市场上广泛的基础资产相比，非市场abs的基础资产具有数量少、分散的特点，主要是来自非特许消费金融机构的消费贷款和二手车经销商的汽车贷款债权，非市场abs基础资产的选择相对灵活。

互助金融资格局即将改变

资产证券化是资本市场的重要融资工具之一。在市场上的abs基础资产中，不良资产证券化和ppp项目的上升趋势是明显的。业内人士表示，在市场上发行黄金互助型资产支持证券难度较大，消费者金融平台和汽车贷款平台对资产支持证券融资的需求不断增加。未来，共同黄金平台将更多地转向场外私募资产支持证券以获取资金，场外资产支持证券市场的基础资产分布将更加多元化。

张认为将会有两个特点:一是互联网小额信贷的基础资产将会趋热。消费金融资产证券化发展迅速，其基本资产包括小额贷款、消费贷款、应收账款和信用卡贷款。其中，由于阿里等互联网巨头的小额贷款abs产品市场认可度较高，小额贷款abs产品已成为交易所abs的主要组成部分。然而，由于外汇发行门槛高、审批流程长、监管力度加大，作为小额贷款基础资产的abs发行难度加大，融资问题一直是小额贷款公司发展的瓶颈。随着越来越多的网上小额贷款公司的成立，预计未来将有更多的网上小额贷款公司开展场外abs融资。

第二，共同黄金市场之外的abs服务提供商继续发挥他们的力量。今年7月，互联网金融风险专项整治工作小组下发了《关于清理整顿互联网平台与各交易所非法业务合作的通知》，要求清理整顿互联网平台与交易场所非法业务合作的增量和存量。在黄金交易所和互联网金融平台上市的信托计划和资产管理计划之间的合作有限。因此，通过黄金交易所推出的黄金场外abs模式基本停滞不前，而与京东、百度和中安的abs服务平台合作发行场外abs的情况逐渐增多。共同黄金市场以外的资产支持型证券服务提供商的参与也将使资产支持型证券的分销和销售更加有效；此外，场外资产支持证券基础资产的小而分散的资产特征更依赖于大数据信用报告。在这方面，互联网金融服务提供商显然具有一定的优势。

场外abs预计将继续发展

从行业实践的角度来看，蚂蚁花芽和借款、京东白条、百度富贵花、拉卡拉易分期和喜利得贷款等发行abs的交易；场外资产支持证券是在平台上发行的，如金夫和默里金融。网络金融机构越来越重视资产证券化融资渠道。

相对而言，场外资产支持证券发行的优势在于发行门槛和成本较低，发行流程较短，基础资产灵活性较高。因此，在监管环境稳定、基础资产业务合规的前提下，场外资产支持证券有望成为共同黄金平台的常规资本渠道，从而促进共同黄金平台资产侧和资本市场资本侧的融合发展。

不可否认的是，场外abs产品仍有许多缺点。张认为，一是场外abs产品流动性不足，产品通常需要持有到期；第二，场外abs产品的可信度和市场接受度弱于场内abs产品；三是缺乏成熟的风险评估方法，定价机制不完善，主体评级难以实现；第四，缺乏法律和监管基础。在黄金行业整顿阶段，黄金市场以外的abs产品面临更高的监管风险，受政策影响较大。