机构热议未来金融工作重点：监管或更多强调“先手”

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新华网北京7月19日电(记者高昌)全国金融工作会议的召开，为金融业的未来发展指明了方向。近日，记者梳理了券商调研报告，发现金融服务实体经济、防范风险、加强监管协调已成为各机构对此次全国金融工作会议的共识解读。

强化金融业服务意识保护实体经济

“回报来源，服从服务于经济和社会发展”。这句话被置于财务工作重要原则的首位。会议还强调，“服务实体经济是金融的天职”。根据工业证券(601377)，这实际上意味着两个意思。第一个含义需要结合发展直接融资、改善间接融资和“降低国有企业杠杆率是重中之重”来解释，这意味着传统部门的负债率需要进一步降低。第二层含义是“回归原点”，这实际上与近年来金融扩张速度快于实体的问题有关。

发展直接融资和改善间接融资结构是实体经济获取金融“水源”的两个主要途径，两者相辅相成。同时，会议提出了具体要求:把直接发展筹资放在重要位置；完善间接融资结构，推进大型国有银行战略转型，发展中小银行和民营金融机构；推动金融机构降低经营成本，清理和规范中间业务环节，避免变相提高实体经济融资成本。广发证券(000776)预测，后续的银行间投资业务仍将通过多种渠道反复套现，面临持续的监管压力。

中行宏观团队认为，会议将进一步细化服务实体经济、防范和控制金融风险的内涵。前者强调供给方存量调整，依次发展直接融资和改善间接融资；后者明确强调“降低国有企业的杠杆率是当务之急”，“所有金融业务都应纳入监管范围”。两者相结合，国有企业可以通过资本市场降低或更多的杠杆，其投资机会值得关注。

华泰证券(601688)认为，从长远来看，金融去杠杆化后，金融同业空转移现象将不复存在，实体经济将不再需要承担银行间链增加的成本，利率将逐渐下降。广发证券表示，未来一段时间内，促进金融资金从虚拟到真实的流动，降低实体经济的融资成本，仍将是金融工作的重点。

风险防范:国有企业降低杠杆率和地方政府债务，实行终身问责

“风险”在全国金融工作会议草案中出现了29次。报告还特别指出，“应把主动防范和化解系统性金融风险放在更加重要的位置。”根据兴业证券的宏观研究报告，“这句话中最重要的一个词是‘主动’，意思是监管将起带头作用，而不是袖手旁观。因此，“控制系统性风险”意味着在早期阶段实施更严格的监管，而不是在后期的底部。”

在地方政府债务治理方面，首次提出“终身问责和反向问责”。中国证券认为，引入“终身问责”和“回溯责任”机制有助于避免地方政府借贷的“软预算约束”和短视行为，减少短期地方债务供给，提高长期地方债务信用评级。中国银行宏观团队表示，此举意味着防范金融风险的责任正在下沉，意在从源头上遏制风险的蔓延。

西南证券(600369)认为，本次金融工作会议更加注重治本，提出在金融去杠杆化的同时推进经济去杠杆化，要求国有企业把降低杠杆作为重中之重，做好应对“僵尸企业”的工作。同时，要严格控制地方政府债务的增加，追究责任人的责任，并把责任倒过来。这表明决策层试图解决实体经济层面的刚性赎回问题，理顺实体经济的资产管理配置和资本价格形成机制，为防范金融市场风险创造空空间。

国信证券(002736)认为，后期金融风险防范的重点是降低国有企业和地方政府债务的杠杆率。

加强监督协调，成立国务院金融稳定发展委员会

目前，金融市场同业交流频繁，跨行业、跨市场、跨地区的金融产品交易引发的一些问题主要是由于协调不足和分散监管困难造成的。早在2013年，就建立了金融监管协调部际联席会议制度。中国人民银行牵头的金融监管协调部际联席会议的工作规则也侧重于金融监管。然而，中国人民银行仅发挥了主导作用，并未对银监会、证监会、保监会和国家外汇局等成员单位构成严格约束。

全国金融工作会议提出成立国务院金融稳定发展委员会，提升了这种协调监管模式。根据平安证券首席宏观研究报告，“金融稳定发展委员会是一个具有实际监管协调权和监管问责权的高层次机构，具有明显的约束三次会议的能力。

研究报告称，“在不从根本上改变银行三级分行监管模式的情况下，银行三级分行之间的监管协调得到加强，这不仅有助于应对监管空套利和监管套利，也有助于缓解体育监管竞争可能带来的不必要风险。这是使监督正常化和制度化的宝贵努力。”坚持“以问题为导向，强化综合监管，突出职能监管和行为监管”，标志着未来的监管体系将是对各机构所有业务的全方位、无死角的监管，监管套利时代已基本结束。

与此同时，会议明确提出“地方政府要在以中央财政管理为主的前提下，按照中央统一的原则，强化属地风险处置责任。”根据平安证券研究报告，此举强调了金融稳定发展委员会领导下的三个协会对地方政府化解金融风险的领导能力。国信证券认为，强化监管责任已经形成了一种严重的监管氛围，即风险不及时发现就是失职，风险不及时发现和处置就是失职。