中漆集团IPO：北海集团最赚钱的板块，港股市场会买账吗？

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在过去的两年里，北海集团(00701)的大股东徐浩权可能因为北海的股票在二级市场上几乎被忽视而情绪低落。

2016年全年，公司总营业额仅为1.5亿港元(以下同公司)，流失率仅为12.7%。到2017年，北海的交易将更加冷清，累计成交额超过6100万英镑，成交额不到5%。

据智通金融介绍，北海集团的业务包括涂料产品、钢材贸易和房地产投资业务，其中涂料产品业务收入占80.5%，绝对是一笔大收入。

或许是为了重新获得市场的关注，徐浩权抑制了一个大动作——剥离北海的主要油漆业务部门，达到吸引蜜蜂、吸引蝴蝶的效果！

于是，中国漆器集团(01932)诞生了。6月19日，中国漆集团首次公开募股(IPO)，发行价格为0.80-0.86港元，发行2.5亿股，预计将于6月30日上市。

中国漆集团是什么样的公司？北海集团能通过中国漆集团重返资本的视野吗？智通金融透露了答案。

85岁的香港企业深陷业绩泥潭

中国生漆集团于1932年在香港开业，至今已有85年的历史。公司主要从事油漆和涂料业务，其“菊花品牌”和“长颈鹿品牌”均为香港知名品牌。

20世纪80年代以来，随着mainland China经济开放政策的实施，中国涂料集团开始将生产设施转移到内地。到目前为止，它的所有生产设施都位于大陆，包括沙井，鄂州，徐州和兴丰生产基地。

与此同时，中国漆集团90%以上的收入也来自中国大陆市场。因此，如果其总部不是仍然设在香港，中国涂料集团将已经是一个彻头彻尾的大陆公司。

中国漆集团的产品主要位于零售木器涂料市场，客户群也非常分散。截至2016年底，该公司拥有1，304名客户，包括从事批发和零售的465名分销商和713名制造商。就2016年收入而言，该公司在零售木器涂料市场排名第六，约占市场份额的5.9%。

2010年之前，随着mainland China经济的快速发展，对涂料和涂料的需求日益增加，而中国国家涂料集团的小日子也非常詹尼弗。其收入从2005年的5亿英镑增加到10.6亿英镑，五年内翻了一番多。

然而，自2011年以来，由于房地产市场增长缓慢，消费者选择直接购买家具品牌生产的家具，零售木器涂料市场开始下滑。中国漆集团的收入增长从来没有前进过，开始进入慢车道。

到2015年，中国漆集团的业绩出现了大幅下滑，收入8.68亿元，同比下降23.3%，净利润4249.8万元，同比下降56.3%，甚至比减半还要糟糕！

噩梦来得太突然，而中国漆业集团业绩遭受滑铁卢的主要原因是公司没有看清形势。

2015年，由于该行业持续疲软，该公司的竞争对手坚持不住，纷纷降价。然而，中国漆集团的品牌产业是有名的，所以降价不是太便宜了吗？因此，公司选择了硬扛。今年，其毛利率为37.1%，甚至比上年增长了近3个百分点。然而，如果你丢了脸，销售额就会随之下降，公司业绩的下降是不可避免的。

到2016年，中国漆集团从噩梦中醒来，开始调整其定价策略，并精简其分销网络。其产品价格同比下降约6.4%，性能也有所反弹。当年，公司实现收入9.37亿元，同比增长8%，净利润5544.8万元，同比增长30%。

想重新获得中国漆集团的关注吗？也许想得太多了！

2016年，公司业绩回升，中国涂料集团重拾信心，称2015年业绩下滑只是暂时现象。然而，招股说明书中的财务数据可能会对这种观点说“不”。

2016年，中国漆集团应收账款达到4.7亿元，同比增长37%，占总收入的一半以上！由此可见，中国漆集团的销售形势确实“压力很大”，必须增加信贷销售以促进销售增长。

然而，这种增长模式是不可持续的。一方面，它影响现金流，另一方面，它也大大增加了坏账的风险。2014年至2016年，公司经营活动现金净流入分别为534.3万元、2395.6万元和1605.5万元，明显低于同期净利润。同时，其年度应收账款从1348.1万增加到2828.3万，两年内增加了一倍多。

未来几年，房地产市场前景不明朗，零售木器涂料市场难以改善。在夕阳产业中，中国漆集团的增长前景是可以想象的，否则很难重回巅峰。

分拆后，中国漆集团的总市值约为8.3亿元，非市盈率约为11.7倍，略低于北海集团的市盈率。市盈率约为0.98倍，略高于母公司。

智通金融注意到，大多数上市新股，尤其是小盘股，通常在上市后一个月内有新的资金参与游戏。然而，随着时间的推移，如果新股不是特别有吸引力，这些喜新厌旧的基金也会转移目标，追逐新的市场热点。

中国生漆集团的估值和定价不高，但缺乏未来的增长势头，这使得它看起来没有吸引力。北海集团短期内获得关注可能不是什么大问题，但获得长期投资的资金可能并不困难。毕竟，聪明人已经看穿了改变药物的把戏。

截至6月19日，五家券商已向中国国画集团(China National Paint Group)放贷840万元人民币，这还不到其公开发行基金的四分之一。