“债券通”扬帆起航 助力人民币国际化

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海通债券蒋超、朱正兴、杜嘉

摘要:

此时推出债券通票有什么意义？1)标志着中国资本账户加速开放，中国金融市场对外开放。沪港通是继沪港通和深港通之后，内地与香港之间的另一种资产交换机制。债券互联(Bond Connect)的推出，预计将吸引更多海外资金投资内地债券市场，这可视为资本账户开放的又一重要举措。债券通的推出简化了外国投资者进入银行间债券市场的程序，从长远来看，有利于推动中国的评级、结算、清算等基础设施与国际接轨，标志着中国金融市场对外开放。2)帮助人民币国际化。债券通的设立客观上简化了外国投资者投资银行间债券市场的程序，为离岸人民币回归中国增加了新的渠道，有利于激活离岸人民币市场，促进人民币从定价货币、结算货币向储备货币的演进，有利于人民币国际化。3)巩固香港的国际金融中心地位。香港债券市场的规模相对较小，其缺点是股票强劲，债务疲弱。债券通的设立，为境外基金购买内地债券提供了平台，也为香港人民币存款和境外基金配置人民币资产提供了新的渠道。同时，债券互联以香港为连接节点，将内地债券市场与海外投资者连接起来，巩固了国际金融中心的地位。

实现债券交易的主要方式。1)接入:互联互通。以前，外国投资者在内地参与银行间债券市场时，必须委托具有国际结算能力的银行间债券市场结算代理人来完成申报开户手续，时间长，费用高。在债券交换机制下，外国投资者可以依靠内地与香港之间的基础设施互联互通和多层次托管，直接进入内地银行间债券市场。2)交易:在初始阶段为机构做市场。在交易过程中，外国投资者可以通过询价的方式与做市商买卖银行间即期债券，有效降低了外国投资者的交易对手风险。与以往基于结算代理银行单一报价的交易相比，债券通的交易机制更有利于价格发现。3)信任结算:多级信任模式。在资金托管方面，境外投资者通过债券通投资内地银行间债券市场，采用多级托管模式，上海清算所为总注册托管人，cmu为二级托管人。在结算安排方面，外国投资者可直接通过cmu办理开户手续和合规审核，并结算cmu在中央结算公司和上海清算所开立的账户。外国投资者需要在中央结算公司和上海清算所开立名义持有人账户，并采用全额结算、逐笔交易结算和dvp结算。

债券通兑沪港通。沪港通和沪港通都是开放内地资本市场的重要手段。北通和沪港通在机制设计上有很多相似之处，例如，它们都是通过内地和香港基础设施机构的互联互通来实现交易和结算的。我们从参与者、投资范围、交易流程、结算托管要求等方面对沪港通和债券通进行了简要比较(详见表2)。考虑到沪港通从获批到正式开通已经持续了7个月，我们相信沪港通有望在今年内正式开通。

焊接通道影响几何图形？1)从长期来看，增量资金是可以预期的。目前，外国投资者在国内债券市场的投资规模约为8300亿元人民币，占中国债券市场的1.9%，远低于发达经济体和其他新兴市场经济体，未来将有较大增长。随着未来人民币加入sdr和人民币债券纳入国际债券指数，国际市场对人民币债券的需求将大幅增加，从长远来看，这可能会带来数千亿美元的新资金。2)利率债务仍有望成为主要债务。目前，海外机构持有的债券90%以上是利率债券。债券发行后，预计外资配置仍将以利率债券为主；信用债券可能偏好高等级或国际评级的债券，这有助于推动国内评级体系与国际标准接轨。3)短期影响有限。目前，海外机构对人民币债券持谨慎态度。今年第一季度，海外机构减持了约225亿元人民币的国内债券。汇率风险是影响海外机构投资的重要因素。尽管人民币汇率已经稳定，但贬值的预期仍然存在。此外，在美国加息的影响下，中美债券的息差可能会收窄；与此同时，国内债券市场继续调整，海外机构对进入市场缺乏信心。短期而言，债券沟通的影响有限。4)南方之前的北方是什么？我们认为这主要与香港债券市场的复杂性和资金外流的风险有关。与股票市场相比，香港的债券市场起步较晚，规模较小，是一个场外交易市场。大多数企业发行的非港元债券不在cmu系统中管理，因此很难在南方落地。此外，南行通道也可能给中国带来资本外流风险。尽管今年人民币汇率稳定，但资本外流的压力依然存在。资本账户开放政策将继续实行宽松的准入和严格的退出方式，以吸引外资流入。5)南行通道值得期待！香港债券市场对国内投资者具有吸引力，他们不仅可以购买息票更高的债券，还可以投资美元资产。然而，目前内地投资者投资海外债券市场的渠道很少。他们只能通过qdii和rqdii投资海外债券市场。主要方式是购买基金，但他们不能独立选择债券和交易机会。南环线的登陆将为内地投资者提供一个投资海外资产的渠道。